2018年7月31日，中共中央政治局會議要求，把防範化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來，堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節奏，協調好各項政策出臺時機。要通過機制創新，提高金融服務實體經濟的能力和意願。當前中國資本市場存在的問題該如何突破？資本市場未來的發展目標究竟是什麼？ 《中國經濟大講堂》特邀金融證券專家吳曉求為您深度解讀。
嘉賓介紹
吳曉求，金融證券研究專家，中國人民大學副校長，金融與證券研究所所長，教育部長江學者特聘教授，是中國證券理論研究、證券教學和教材體系的知名學者，在宏觀經濟、金融改革和資本市場等領域有深入、獨到研究，參與了我國資本市場推進股權分置改革設計和政策制訂。
吳曉求在《中國經濟大講堂》演講時説：“中國資本市場發展充滿了曲折，我們離心中的目標相去甚遠，這是我非常困惑的，也是我非常憂慮的，我們必須找到其中的原因。”
如何突破當前中國資本市場存在的問題？
提高“免疫能力”
“2008年美國的次貸危機引發了全球的金融危機，這場危機如果放在其它國家，我認為它會一蹶不振，但是在美國，它在比較短的時期內克服了從大蕭條以來最嚴重的金融危機，而且它的金融的恢復能力非常強，它的‘道瓊斯指數’最低時候跌到七千多點，到了現在它已經最高達到26616點。也就是説它是金融危機的發源地，它並沒有經過很長的時間它就復蘇了，而且達到了一個頂峰，這給我們一種什麼思考呢？這就是構建一個什麼樣的金融體系很重要，這個金融體系一定要有彈性，一定能夠面對到蜂擁而來的風險，它有很好的防禦能力、化解能力，最重要的是有一個再生的能力。有些人感冒之後，他的體力是越來越好，而且他的免疫能力提升了，這就很好，如果一次感冒，讓你身體日益衰微，那你肯定是有問題的。應該説美國的金融體系它做到了這一點，因為它是高度市場化的金融體系，它是個開放的金融體系，所以它的風險是全球分散的，每個人都在承擔，包括我們中國的投資者。”
“中國是個大國，中國要推動金融體系的現代化，要構造一個能夠在全球配置資源，同時在全球分散風險的金融體系，靠資本市場來完成。我們必須在思想認識上知道它意味著中國經濟增長將會獲得越來越多的金融資源，能夠使中國經濟保持長期的持續穩定增長。”
要加大保護投資者的利益
“很多人把資本市場最重要的功能理解成是一個融資的市場，到這裡來融資，融完資是否對投資者負責他不管，所以我們大量的政策的制定都是從融資者的角度去考慮的，沒有從投資者的角度來考慮。實際上監管部門有一段時間也是説，我今年IPO（首次公開募股）了多少錢，IPO了也是從融資的角度，包括我要打開IPO的堰塞湖等等。像這個觀念本身，還是把它融資放在第一位，解決企業的問題放在第一位，而實質上這個市場最基礎的遠遠超過融資功能的是它的資産性質，是它的財富管理的功能，如果老百姓都不滿意這個東西，你的融資目標，融資目的怎麼能夠實現？所以我們中國資本市場過去相當長的歷史期，都是這樣一個理解，你説它怎麼能夠成長？它的企業一上市，三年以後就ST（退市風險警示）了，因為他把它看成融資的平臺，他根本就沒有給投資者負責。”
“要給投資者進行教育，我對這個提法，始終是持有疑慮的態度。首先你不是投資者教育，投資者實際上他知道有風險來了我會跑，你必須要對上市公司進行教育，還要對我們那些地方政府進行教育。要告訴他們，你發的那個股票是一種資産，它是要有成長性的，我買你是基於我買了這個之後，我的收益率能夠超過銀行存款收益率，甚至能超過國債收益率，我是有這個判斷我才買你的。所以説對於資本市場的定位，長期以來我們出現了誤差，直到今天我都不敢説，把資本市場理解是財富管理的基礎市場佔據了主流。”
要辯證看待風險
“讓什麼樣的企業上市，這個很重要。我們在有些時候，比如説鋼鐵、煤炭，煤炭企業有個階段多麼掙錢，煤炭企業紛紛上市，我有時候就很恐懼，我説我就不相信煤炭永遠會成為我們最重要的能源，因為科技在發展，新能源在層出不窮，只不過因為價格的約束，它沒到它這個盈虧點。一個現代化的國家，如果我們的能源還處在一個非常落後的階段，我不認為這是恰當的。還有一些鋼鐵企業也很符合要求，可是你會發現它上市的時候達到了輝煌的頂峰，各種指標非常好，從一發行上市股票價格非常高，創造記錄以後永遠就一蹶不振了，因為它是以它歷史的輝煌作為起點的，它迎來的是日益衰落，因為它所處的行業是非常傳統的，我們科技的進步將會超越它，將會有新的東西、替代的東西出現，而且還有新産業將會出現。”
“過去的歷史真的不重要，重要的是未來，資本市場關心的是未來。資本市場它是要預期的，要對未來進行估值的，要讓那些有成長性的企業上市，它可能今天虧損，但是它未來不見得虧損。回望到十年前，你讓阿裏巴巴上市，估計沒有人會同意，人家覺得他是個騙子。你説騰訊，騰訊當時真的不起眼，騰訊是中國上市企業裏面，應該説增長最快的一家上市公司。這就是科技所帶來的影響，但是我們沒有這個判斷，規則也不允許它。我們一定要打破傳統的觀念，要讓那些高科技企業今天雖然虧損，未來也許有成長性的企業上市，今天已經定數了，你讓它上市對投資者來説沒有任何意義，因為它沒有不確定，投資市場、資本市場，它講究的是一個不確定性。”
“風險本質上是機會。即便我們達到了幾年來的新低，我們要辯證來看，有時候到了這個時候，反而人們已經覺得這個市場風險很大，也有人説現在的市場風險太大了，我説不對，風險已經大部分釋放掉了，2015年的那個5000點，那才風險大。巴菲特説金融危機是上帝給投資者一個禮物，什麼意思啊？我記得2008年美國次貸危機的時候，花旗銀行的股票，每股跌破一美元，大概最低到0.98美元，我心想那個時候要有錢去投資，你通通買成花旗銀行，因為美國不會讓花旗銀行破産的，0.98美元一股的花旗銀行，那個時候人心惶惶，都在拋，所以我們要正確地理解風險，要正確地把握機會，不要在市場低迷的時候你就完全失望，實際上這是曙光已經再現。”
制度執行不到位
“我們很多規則執行不嚴格，比如説退市機制。我們這個市場沒有退市不得了的，它不斷地在那裏重復，不斷地耗盡我們的資源，人們還不斷地抱有希望，果然它還真的弄了一些花哨的東西來了，實際上花哨東西又待不了那麼一兩年，它最後還是要退市。我覺得像退市這個必須嚴格，沒有任何的彈性。推進中國市場經濟體制的改革，還是有一條市場原則的，你不能説有人提出一個莫名其妙的過分的要求，我們就退讓，有些必要的和解是可以，但是損害原則的退步是不行的。”
“我想這些都是我們中國資本市場發展所存在的問題，也是資本市場這些年曲折的原因所在。人們買了股票就是琢磨著我哪天就跑，他一定是跑的概念，沒有持有的概念，他實在沒有辦法是套住了他才持有，你問他持有多少年，他一定是套住了，我持有五年，那是因為他五年前就套住了，現在套得更深，所以他只有持有，所以很少有我贏利了30%我還有持有，很少有這樣的投資者，因為這個環境決定了他的投資意識。”
中國資本市場未來的路怎麼走？更好地助推實體經濟的發展
“實體經濟永遠是基礎，金融也包括資本市場永遠是要服務於實體經濟，所有脫離實體經濟的，包括金融創新、金融發展、金融的成長都是泡沫化的，所以服務於實體經濟，是金融的最核心的使命。説你要融資我就給你，那不行，我還要看有沒有風險的，我這個錢並不是我的錢，我的錢是這些儲戶的錢，老百姓的錢，你要有風險我當然不給你，你不要説我這個融資難、融資貴，是因為你達不到我融資的要求，那我這個還是要負責。”
“我們還是要控制風險，同時要為實體經濟提供多樣化的金融工具、金融服務。融資只是最初級的，實際上實體經濟除了融資以外，比如説基於並購的過橋貸款，基於並購的一種投資銀行服務，這是一種比較高級的金融服務。比如説支付的服務，過去我剛才説了，我們是有支票、匯票來完成支付清算，後來發展了信用卡，我現在是電子商務了，網上購物、網上消費了，這些支付的手段都不能滿足我對金融的要求，金融必須創造一種新的支付業態和人們消費結構、消費方式發生變化相適應，所以第三方支付出現了。我們理解金融和實體經濟的關係，不能簡單地消極地理解，它一定是在改革創新中，來為實體經濟提供越來越有效率的，同時能夠推進實體經濟的變革和發展的那個金融服務。”
從理念到政策的全面改革
“要以加強信息披露為核心來展開監管，要深刻地理解中國的資本市場最重要的是要為投資者負責，它不是説主要為融資者負責，要轉換過來。為投資者負責不是一個口號，它要實現到我們的各種政策設計上，包括讓什麼樣的企業上市非常重要，要讓那些未來有成長性的企業上市，要加快我們相應的立法和法制的改革，因為資本市場發展之後，我們投資者的資産增值了，我們上市公司的發行融資的規模也會擴大，人們的財富增長，我們的消費才會擴展，消費增長了經濟才會有發展的動力，這套邏輯是很清楚的，我們不能反過來，改革是非常重要的，在發展中改革中解決問題。”
推動中國資本市場開放
“我認為中國資本市場成為國際金融中心是我們的目標，如果真到那一天了，我認為我們這個國家真的就具備了持續穩定發展的基礎。我們中國人不怕開放、不怕競爭。金融的開放比實體經濟的開放要複雜得多，所以我們必須要做好我們的基礎工作，包括金融的基礎架構的設計、金融的信息系統的建設、金融風險的管控措施、金融風險的監管體制的改革等等。”
監管的力度和節奏宜緩不宜急
“我們要營造一個資本市場發展的人文環境、輿論環境、理論環境、政策環境，所以把握監管的力度和節奏還是很重要的，保持市場的一個適度的流動性很重要的。雖然我們央行又降準又降息，你説流動性寬裕，是寬裕，水庫裏水是多了，可是底下的渠道沒了，水庫倒是很滿，整個金融體系、商業銀行倒是解決了問題，可是這個水流不下去，我們必須解決這些水怎麼流下去的問題，提高金融的效率問題。有一些金融創新它是必要的，它是讓日益盈滿的這個水庫的水，通過合理的渠道灌溉農田，實體經濟需要這些水，可是沒有渠道，看似很美，但底下的農田還是渴的，還是乾旱。我們要正確地、全面系統地理解總書記那句話，就是要守住不發生系統性金融風險的底線，我的理解這是一個長期任務。”
總的説來，隨著國家的強大，國家的繁榮，以及人民生活水平的改善，人們收入的改善，我認為中國資本市場一定會發展起來，而且在一個不久的將來，中國資本市場一定會成為全球新的金融中心。
