半年報顯示，上半年公司實現營收33億元，營業利潤6.5億元，歸屬上市公司凈利5.2億元。對去年基數調整並剔除並表因素後，同比分別增長24%、28%和27%。如果考慮並表因素，不對去年基數進行追溯調整，則增速更是分別高達35%、31%和30%。

　　剔除並表因素後，公司利潤增速高於收入增速；考慮並表因素則利潤增速高於收入增速。這一差異表明，一方面去年新合併報表公司的毛利率可能低於三九原有業務，但費用率則高於原有業務；另一方面也表明公司今年成本和期間費用率的下降。成本隨著糖價和藥材價格的回落而回落，期間費用率隨著內部整合的進行而降低。

　　2011年受藥材及輔料成本提升，公司收入快速增長的同時，利潤持平略有增長。由於去年下半年開始藥材成本及糖價開始下降，受庫存週期影響，成本下降從2012年1季度開始明顯體現。從鄭州商品期貨交易所的白糖期貨合約價格看，白糖價格仍然看跌，白糖1301的價格在5330元左右，而當前白糖價格在6100元左右，而去年同期約為7700元。單請為中藥材消費淡季，價格難以再次上漲，下半年隨著多數藥材産新的到來，藥材綜合價格指數有望再次下跌，因此我們認為公司今年的成本壓力將持續緩解。公司的盈利能力將得到提升，利潤保持快速增長。

　　我們暫不上調公司業績預測，預計2012-2014年EPS分別為1.01元、1.19元和1.40元。短期來看，拖累2011年業績的因素消除，2012年利潤增速將會恢復；中期繼續看好公司外延式發展的前景，長期則看好公司作為OTC領域的龍頭企業，隨著集中度提升，規模效應顯現，邊際利潤率提升。為此，對公司維持“強烈推薦”的投資評級。

　　機構來源：民生證券