在整個金融界步履蹣跚時，其中一角的私募股權行業方興未艾。中國私募行業近幾年快速擴張，私募股權基金達數千隻，今年增長稍微放緩。問題是，私募股權基金目前投資于流動性不足的非上市股權，付出的價格還高於同類上市公司股權，於是許多基金投資于公開市場。但是投資者憑什麼要付給私募股權基金2%的管理費？既然私募資金的20%用來投資流動性不足且更昂貴的資産或投資公開市場，那麼投資者完全可以自行投資公開市場且不需要交管理費。

　　養老基金、保險公司和主權財富基金處在金融行業的頂端，這些基金通常是龐大的官僚機構，需要遵照一定的資産配置模式，也就是把資金分散到所有的金融工具上，私募股權就是一種主要工具。近幾年私募股權基金所報告的表現比公開交易市場更好，我認為這大多是假象。私募股權基金在變現之前，按市值計價的價值是可以主觀報告的。根據我個人經驗，這些基金大幅度誇大了自身的表現。

　　全球經濟不景氣讓所有公司盈利減少，小型非上市公司所受的影響可能大於大型上市公司。有理由推測，私募股權基金的表現可能不如股票，這只能在清盤的時候才能看出端倪，當然私募基金絕不會在數字不好看的時候選擇清盤，這種泡沫的破滅形式將有所不同。

　　一些私募股權基金已經在買股票，並且頭寸很集中，不像一般的共同基金那樣分散。在當前全球經濟形勢下，這種投資一定會出大問題。私募股權泡沫可能會在2013年破滅。

　　此外，中國還要當心CDO（擔保債務憑證）市場。中國的固定收益市場增長迅速，上海債券市場交易量已經趕上了股市，信託公司總資産似乎已經超過5萬億元人民幣，五年增長了5倍。

　　隨著一級市場固定收益産品不斷增加，二級市場的投資工具也迅速發展。許多固定收益基金髮行短期固定期限理財産品，承諾的收益高於銀行存款，以此吸納資金投資長期債券。這些基金存在期限錯配問題，並且對信貸風險理解不足。為了保持流動性，它們實施滾動融資，甚至承諾更高的收益。有些基金可能已顯現出龐氏騙局的特徵。

　　一個令人擔憂的現象是CDO市場不受監管。一些基金將不同債券集中起來，以此面向不同層次的投資者發行合成債券，投資者在債券池中獲得收益的優先級也不相同。由於大多數資金最終流向房地産開發商，債券池事實上沒有降低風險。

　　這些産品使房地産市場的借貸規模最大化，採取的手段實際上是一種營銷策略，用承諾低風險的方式吸納金融投資者。我擔心這個市場不久就要出問題。

　　（作者係知名經濟學家）