今年以來醫藥股的走勢一波三折：2012年初，由於市場對股票發行制度改革的預期、對醫藥行業2011年度業績逐季下滑、行業政策持續衝擊的擔心，醫藥行業在2011年小幅跑輸大盤後，又經歷了顯著的下跌。5月份起，在醫藥上市公司盈利逐漸好轉，藥品價格政策預期向暖和市場對宏觀經濟預期趨於悲觀的情況下，醫藥行業一掃年初的頹勢，顯著戰勝大盤，投資者獲得超額收益。

　　站在當前時點上，醫藥板塊如何投資？我們理解醫藥行業的市場環境有三個關鍵詞：需求、政策控費、分化。需求方面，除老年化、經濟發展和發病率提升對行業持久的驅動作用外，還需提示大家注意兩點：醫保保障水平提高和大病保障、大病求助的推廣，對中低端人群醫藥消費的拉動作用；商業保險覆蓋的高端醫藥需求的覺醒。

　　政策控費方面：1、醫保控費：上海總額預付制可能向全國推廣，北京按病種付費模式還在探索中；醫院趨向設立院邊藥房以規避控費管制，或將導致醫藥費用自付比例的上升；同時，醫保控費力度加大促使進口替代效應有所顯現，國産品牌仿製藥增速加快；2、縣級醫院改革：我們認為，取消藥品加成無法切斷醫生與藥品銷售的利益紐帶，對行業的影響有限；3、招標進展：毒膠囊事件後，基本藥物的唯低價招標被叫停；而非基藥招標我們判斷將沿用安徽基藥雙信封，但技術標權重上升。

　　分化趨勢：一系列的産業政策已經系統性地提高了全産業鏈的進入壁壘。研發方面，新藥審評難度加大；質量標準上，藥品安全125規劃，藥品標準提升；規劃中的新版GSP提升流通成本；新版GMP提升生産成本，企業凈利潤少於2000萬無力做新版GMP；醫保目錄、省級招標：考驗企業的政府事務能力。

　　投資觀點：我們認為，在目前時點，醫藥板塊仍具有一定的投資價值：1、短期政策面平穩回暖，預計十八大前沒有重大政策出臺；2、行業盈利能力逐漸回升；3、短期估值雖有上升，仍在合理區間的中上端位臵。從行業比較角度來看，我們維持行業超配的觀點。但在個股的選擇上，由於板塊估值不再便宜，建議投者採取謹慎的態度，著重于選擇中長期增長邏輯清晰、同時2012年中期業績確定的個股。我們認為，只有具有核心競爭力的企業才能穿越行業週期和股市波動，獲得穩定收益。

　　（何以先，執業證書編號：S1450612030005）