7月4日國內期市繼續反彈，豆類和油脂品種表現依然搶眼。筆者預計油脂期價年內不改寬幅震蕩的基調，且將總體呈現外強內弱、粕強油弱的走勢特徵。

　　首先，雖然6月份美國農業部連續四週下調美豆生長優良率評級，但今年的起點本身很低，後期繼續調降至40%以下的極值水平概率較小，而修復的機會很大。實際上，2002年夏季以來美豆優良率與美豆指數的相關系數僅為0.19，表明優良率變動並不是美豆期價漲跌的決定性因素，天氣炒作體現了更多的投機屬性。而利空的種植面積和季度庫存報告，將在後市制約投機力量的進一步“膨脹”。畢竟，按照近五年均值42.1蒲式耳/英畝的單産水平，新季美豆産量仍將達到8720萬噸左右，並不會出現大幅萎縮，市場擔憂情緒有些“過頭”，偏離了正常供需環境的制約。

　　其次，內盤始終以相對平淡應對外盤的大漲，在這種背景下，國內油脂市場很難單邊上揚。一方面，近年來國內豆粕需求年均增長約8%-9%，豆油則為4%-5%，這種增速表現的不匹配導致油廠“挺粕拋油”策略的蔓延，預計在下半年壓榨利潤回升的過程中，豆粕貢獻度仍趨於上升，豆油價格則由於缺乏內生動力而處於被動壓抑的狀態。另一方面，全球棕櫚油産量日漸恢復，需求動能卻略顯不足，因主産國爭奪出口份額日顯激烈，印尼連續下調出口稅稅率，或導致馬來西亞出口滯銷，庫存下滑難以順暢。國內棕櫚油港口庫存也將長時間維持高位，成為期價上漲的“攔路虎”。最後，菜油走勢將主要看成本和政策因素，在油菜籽收購價定格在5000元/噸之後，菜油可炒作因素已然缺乏，可能陷入跟隨地位，後期期價上攻意願將相對有限。

　　值得注意的是，在國內經濟增速確定性下滑的宏觀背景下，政府對物價的調控力度將很難放開。從歷史經驗看，每年第四季度，當國內油脂消費步入旺季之後，由於CPI面臨上升壓力，政府便會出臺一系列的調控措施，在植物油市場則表現為對儲備菜油和豆油庫存的釋放，並可能輔以相應的行政手段。

　　因此，儘管輸入性壓力對國內油脂市場構築了底部支撐，而天氣炒作也將給予期價一定的升水幅度，但外強內弱的結構還將在下半年得以延續。且目前追漲的風險依然很大，估計要等到三季度末才可能迎來佈局多單的良機。不過，受制于政策調控的預期，油脂期價將會呈現“俯臥撐”運動，預計豆油、棕櫚油和菜油指數最高可能分別至10200元/噸、9000元/噸和10800元/噸左右。