易憲容：美國金融危機給我們以警示

　　繼雷曼申請破産，美林被迫賣盤，美國國際集團(AIG)被美聯儲救助，從而引發了全球金融市場巨大的震蕩。不僅全球股市普遍急跌，而且為了阻止金融海嘯升級，迫使歐美央行及其他國家央行緊急推出穩定市場措施，增加向銀行體系注資。

　　因為，從整個金融市場來看，雷曼申請破産事件，不僅會引發金融市場出現惡性拋售，也會引起美國中小金融機構倒閉概率上升，美國企業破産潮的爆發，並由此導致美國經濟衰退，歐亞經濟進一步變差，並讓全球資金回流美國，造成對新興市場經濟巨大衝擊，引發全球經濟全面衰退。

　　正因有這樣的擔心，雷曼申請破産事件後，國際金融市場反應十分激烈，一些市場甚至出現一定程度的恐慌，大家都認為股市會跌勢湍急，投資者擔心債權人追討，或令雷曼需要拋售持有證券套現，加上其他基金需應付相關贖回潮，導致投資者對整個市場信心的喪失。

　　不過，雷曼申請破産總資産為6390億美元和申請破産總負債為6130億美元，資産大於負債；AIG希望獲得流動性750億美元，及最近美林次貸損失190億美元等。這些數字説明，儘管這些金融機構的問題在不斷暴露出來，但所涉及的損失並不是那樣大。特別是美國有130萬億美元以上的金融資産，顯得問題並沒有市場所想象的那樣恐怖。

　　現在，我們更為關注的是小小的次貸危機，何以會引起如此巨大的金融海嘯？為什麼華爾街這些巨大的金融機構，會在一夜之間一個個倒閉？特別是為什麼有傳奇色彩並有著158年悠久歷史的雷曼兄弟，也不能在這次次貸危機面前挺身而過？其問題就出在這些金融機構所持有的資産特性上。因為這些公司在次貸危機爆發前，持有大量次級債金融産品，以及其他較低等級的住房抵押貸款金融産品。次貸危機爆發後，由於次級抵押貸款違約率上升，造成次級債金融産品的信用評級和市場價值直線下降。而且，隨著次級債金融産品的市場價格快速下降，每天都得以市值確定其資産價格，這些金融機構的資産，更是會隨著次級債産品的市場價值的下降，不斷爆出鉅額的資産減值。

　　但是，美國次貸危機的根源很大程度上是影子銀行(證券化)透過信貸市場向美國的消費者提供了過度便利的金融杠桿和流動性。在這過程中，貸款機構為了提高利潤把貸款貸給了還款能力較差的住房消費者；投資銀行又把這些不好的按揭貸款通過證券化的方式轉化為“按揭債券”出售給投資者。在這樣的過程中，如果房價上漲，那麼市場上所有的人，住房建築商、購買住房消費者、貸款銀行、商業銀行、投資銀行及投資者都成了贏家。但是，市場法則中價格永遠是有漲有跌。當住房的價格下跌時，其中所有的風險與問題都暴露了出來。

　　因此，面對最近華爾街的金融危機，我們也該有所警惕，並且認真檢討這場危機。比如，對房地産市場泡沫、金融創造、按揭貸款性質及證券化産品風險、經濟長期發展與短期繁榮、金融市場結構等。只有對這些問題重新思考、重新界定，才能找到問題根源，找到問題的解決辦法。

　　□易憲容(中國社科院金融研究所研究員)

責編：王玉西