短期震蕩難免 或有“牛市下半場”

　　週一大盤的表現再度令人失望，而機構對短期市場的判斷仍然十分謹慎，“短期反彈”、“弱勢震蕩”等依舊是關鍵詞，不過我們發現已經有部分機構將目光鎖定在比較長的週期判斷上，其中安信證券首席經濟學家高善文的觀點值得投資者關注：“作為大概率事件，牛市應該存在下半場，其支持因素是信貸政策轉為放鬆和資本流入

　　的放大，時間長度也許在兩到三年的時間，隨著通貨膨脹形勢在中期內逐步穩定下來、經濟增速持續回落和出口部門壓力的進一步顯現和擴散，信貸政策將做出相應調整，下半場的行情也將逐步展開。”

　　短期保持震蕩格局

　　上週四大盤的單日大逆轉令市場為之一振，單針探底的走勢也被不少觀點認為是底部信號，不過上週五的震蕩加上本週一的下跌，似乎説明多空分歧並未減少，震蕩格局暫時難以扭轉。

　　招商證券認為，動蕩市中政策頻出，但不利的供需關係難以就此逆轉，3700點將成波動中軸，劇烈動蕩遠未結束，目前走勢與2001年10-12月份的市場相似，因為當時估值體系的重構及其過程中的市場走勢演變與眼前的情況非常相似。招商證券還強調，大宗商品價格回落值得關注，市場對美元走勢的憂慮支持了前期大宗商品價格的走強，但後者的漲幅幾乎可以看作對美元貶值幅度的貼現，可能已經包含泡沫，當投資者可能轉向更為注重評估次貸危機引發全球經濟放緩的現實後，將導致大宗商品需求變化，從而導致價格的長期回落。

　　光大證券則認為市場持續走強有賴基本面的實質性改觀。分析師指出，次貸風波的影響和“大小非”解禁壓力繼續存在，而搶反彈的資金主要以短線操作為主，創業板對主板形成的分流作用將可能使得原本偏緊的資金面繼續失血。

　　海通證券指出，去年10月份以來的中級調整行情會否結束恐怕取決於以下幾個因素：三月份開始CPI同比增幅會否逐漸回落；A股公司2008年一季度總體業績增速能否再超市場預期（市場普遍預期低於40%）；政策面有無利好政策繼續陸續推出；美國次級債危機的衝擊會否暫告一段落，並使得二季度海外股票市場運行趨勢由此前的極度悲觀轉為有利。

　　“牛市下半場”還看信貸創造

　　如果短期將維持震蕩格局，那麼從中長期來看，牛市下半場究竟還有沒有呢？對此安信證券首席經濟學家高善文認為，在不否認短期內市場受通貨膨脹壓力和信貸控制導致流動性抽緊的影響而導致震蕩依舊的情況下，牛市下半場的關鍵在於能否出現活躍的信貸創造。

　　高善文指出，定義活躍的信貸創造包括兩個方面的觀察，一是信貸增長率持續上升，二是信貸市場上利率持續下降，兩個方面的觀察缺一不可。

　　從流動性供應的角度看問題，資本流入的趨勢可能是維持高位，甚至逐步擴大；考慮到實體經濟的變化方向，信貸控制的趨勢可能是先緊後松。綜合來看，流動性的供應趨勢應該是前低後高，這樣，流動性供求平衡格局的演化方向可能是前緊後松，轉折的標誌是通貨膨脹壓力的下降和信貸控制政策的調整。

　　流動性供求平衡狀況的重要度量指標之一是信貸市場的利率變化方向。換句話説，在短期內由於信貸控制導致的流動性趨緊甚至是短缺，資本市場可能還存在一些壓力，壓力的大小可以追蹤信貸市場利率變化並考慮市場自身不平衡的修正來推斷。在中長期內資産重估的趨勢依然明確，牛市下半場的主升浪依舊可以期待。（王磊）

　　昨日市場概覽　兩市總市值流通市值變化表(單位：億元)

　　總市值 變化幅度 流通市值 變化幅度

　　滬市 １８９２５６．１２ －４．５２％ ５４４９２．６４ －３．９８％

　　深市 ４６９７１．７９ －３．２３％ ２３７８１．６３ －３．０５％

　　兩市合計２３６２２７． ９１ －４．２７％ ７８２７４．２７ －３．７０％

　　數據來源：上交所深交所網站 注：變化幅度為與３月２１日相比

　　點評：週一滬深兩市雙雙出現4%以上的下跌，權重股領跌市場，這使得兩市總市值和流通市值也繼續大幅減少，深市減幅則明顯小于滬市。截至24日收盤，兩市總市值再度回落至24萬億元以內，報236227.91億元，與上週五收盤時相比，一日減少了10528.41億元，減幅達到4.27%，兩市流通市值單日減幅也都超過3%，合計已不足8萬億元。（王磊）

責編：樊靜