以解決流動性過剩和實際負利率為願景，加息具有一定的合理性。但據以下原因，加息無助於緩解物價上漲的壓力。解決結構性物價上漲，需要財政政策與貨幣政策的配合。
□徐佳蓉 徐佳賓
流動性過剩與負利率的存在是此次調整的合理性注解，但以此來緩解此次物價上漲壓力，似乎成效不大。這次居民消費價格上漲具有明顯的結構特徵，食品價格上漲了15.4%，而非食品價格上漲僅0.9%。食品類價格上漲遠遠高於非食品類，説明這次CPI上漲很大程度上是由食品價格上漲帶動。
食品類價格上漲有短期性。受到需求收入彈性的影響，人們對於肉禽鮮蛋等類食品消費需求增加有限，由於此類産品短期內價格供給彈性低，帶動食品類價格短期性上漲。從長期看，隨著農産品生産結構的調整與供給的增加，該類産品價格將有所回落。
食品類價格上漲不具有普遍性。一是由於中國勞動力市場還處於買方市場，制約了食品類到非食品類的價格上漲傳導機制。1到7月非食品類價格平均上漲1%。二是從2003年起，消費增速提高、投資增速回落，兩者之差由2003年的14.4%縮小到2007年上半年的10.5%。投資和消費關係的改善，避免了物價全面上漲的可能。目前，中國總供求基本平衡，各種商品的産銷比保持在99%以上。
在城市化、工業化的過程中，隨著勞動力成本、耕地資源價值的提高，農産品成本本身具有上行要求。而此次貸款利率上調，加劇了農産品價格的上行壓力。
原因在於，貸款利率上調，提高了企業的資金使用成本，直接推動屬於資金能源密集型産業的農業機械、農用化肥等農用物資生産企業成本上行。由於該類企業相對於普通農業生産單位具有較強的議價能力，有可能將上調影響轉化成農産品成本。因此，從長期看，即使農産品供給有所增加，食品類價格回落幅度也有限。
此外，加息推動工業品出廠價格上行。
7月份，居民消費價格總水平同比上漲5.6%，環比上漲0.9%，但非食品類價格上漲0.9%，環比上漲幅度下降0.1%。結合工業品出廠價格指數分析，7月份，工業品出廠價格同比上漲2.4%，居民消費非食品類價格上漲幅度低於工業品價格上漲幅度；原材料、燃料、動力購進價格上漲3.6%，工業品出廠價格上漲幅度低於原材料價格上漲幅度。可以看出，越是接進消費端，價格漲幅越是小。
上遊産業的價格上漲幅度大於下游産業的價格上漲幅度，原因有二，一方面在於，隨著市場化程度的加深，受到買方市場的制約，原材料價格上漲的因素基本消化在生産環節。另一方面，中國長期負利率政策影響下，銀行體系的廉價資本對企業的補貼機制，增強了下游企業消化上遊産品價格上漲因素的能力。當利率補貼水平高於上遊價格上漲幅度時，下游企業的競爭壓力轉變為保持低價銷售的能力。
隨著貸款利率的上調，銀行資金使用成本提高，下游企業提價的壓力也越來越大。
但同時看到，處於産業不同端位的下游企業壓力各不相同，處於低端的企業，産品替代率高，價格需求彈性大，因此，提價的空間有限，該類企業面臨的是結構的重組。而處於高端的企業，提價空間大，而價格的上漲有助於吸引新增資源的流入。因此，利率提高雖然不能夠緩解物價上漲的壓力，卻有助於經濟結構的調整。
的確，2007年每月的CPI 指數不斷攀升，CPI指數在2007年3月、4月、5月連續3個月達到或者超過央行預定目標3%之後，6月CPI創下了全年的新高，達到4.4%，而7月創下了10年同比增長新高5.6%。人們基於過去生活經驗的理性判斷，逐漸形成物價持續上漲的預期。
根據預期理論，人們將預期的通貨膨脹納入相關的經濟活動，調整自身的經濟行為，或者通過成本機制，將預期的通貨膨脹持續下去，比如，工人在合同簽訂中要求提高工資水平或者實行工資指數化，企業要求以更高的價格出售商品，投資人要求提高名義收益率。或者，人們提前購買耐用消費品，提高市場需求水平，將預期的通脹持續。
通過成本機制傳導實現的價格上漲預期受制于市場的供求關係，這成為貨幣政策改變人們預期的切入點。作為需求管理政策，貨幣政策提高貸款利率，縮小銀行存貸利差收入，以提高資金的使用成本，減少信貸供給投放，控制投資需求乃至社會需求的實現，以此改變人們的預期。
但目前情況是，隨著企業業績的改善，自有資金與存款額度不斷增加，企業自主投資的能力與意願保持高位。通過提高貸款利率，降低投資規模效果不大。
從投資的收益回報率看，上市公司資金利潤率平均在15%，而調整後的六個月貸款利率為6.21%，五年期貸款利率為7.56%，以25%的所得稅率計算，稅後利率為4.66%與5.67%。因此，即使貸款利率提高，企業也有較大獲利空間。
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