中國投資有限責任公司董事長 樓繼偉

中國投資有限責任公司董事長  樓繼偉

     謝謝主席的介紹。我是第三次參加我們的發展論壇。去年在這個時候我來講的股權財務基金，這一年是驚心動魄的一年，引起我們很多的思考，我們面臨的是一個L型的衰退，前一段時間還有人懷疑，現在可能沒有多少人懷疑是L型的衰退，我甚至認為，在L型底部還會有多次振蕩才會慢慢出來。因為我們是幾個問題的疊加，造成這個衰退。一個是2007年，我們在上一週期的最高峰，已經面臨要回落。第二，是國際金融結構矛盾的不可持續性爆發出來，西方的過度的消費和東方的過度儲蓄都是不可持續的。第三，全球的金融體系過度依賴於美元也是不可持續的。三個問題都交織在一起，所以我覺得是L型的衰退。在這種情況下，看到一個現象，系統性的風險爆發了。所以，幾乎所有的金融産品都是下跌的。僅僅是機構債券、黃金等短期避險的産品在價格上揚，其他全都在下跌。另外，既然是結構性的問題，就醞釀著下一輪的改革，只有改革才能解決結構性的問題。這是從宏觀上看。 
  
   從微觀上看，看到了一些變化的潮流。首先，銀行的經營模式正在向傳統回歸，有這樣一個趨勢。銀行的利息收入的佔比，曾經一度降到30%左右，現在逐漸回歸到50%以上，大量銀行的收益來自於交易，來自於表外業務。這是一個趨勢。

   第二，高度依賴杠桿的絕對回報組合，在去杠桿化的過程中和今後是低杠桿的運營環境之下，回報將大幅度下降。他們在尋找新的商業模式。 

   第三，這次機構投資者損失慘重。特別是共同基金和養老基金，這些被動投資者損失更為嚴重。而那些管理比較積極的 及時做戰術性的資産配置調整的，損失相對少一些。因此，長期堅守一個資産配置，這樣的模式要得到反思。

   第四，投資者和外部管理人利益分配的模式。比如説2%承諾額交付管理費，20%的超額利潤分成，這種模式可能將不被市場接受。特別是像我這種大型的機構投資者，就不會接受了。 

   第五，投資者要求看透，當然不一定做得到。金融産品同實體經濟聯絡的方面以及因果關係，至少對於我們那些過度虛擬化的已經看不到和實體經濟關係的那些産品，我們是不會去碰了。我想，社會上也有這樣的潮流，過度虛擬化的産品將會失去市場。

   第六，抵押品的作用，凈值調查的作用將凸顯，將被充分強調。儘管當前大家互相不信任，是因為系統性風險並沒有完全排除，不知道哪一天事件會發生。但是今後在市場恢復正常之後，我相信抵押品的作用和凈值調查的作用會進一步被強調。

   第七，大宗商品持續上漲的神話被破滅之後，今後三五年，經濟恢復了，他們這些價格也會遠低於高峰時的價格，那個價格是虛幻的。不會再出現100美元一桶的石油價格，可能只是一半。 

   第八，金融機構薪酬激勵的機制都具有強化波動的性質，受到強烈的質疑，大家都提出這個問題。現在還沒有非常好的解答。簡單地把會計方法恢復到成本法也不是一個辦法。
 
   第九，社會安全網的可持續性受到高度的關注。比如美國的401K，以及前一段時間非常時髦的做實個人賬戶，個人賬戶投資投到資本市場。這樣一種方式，把個人的未來放在高度不確定值上。存在著巨大的缺陷。是去修補呢，還是邏輯上基本上就是錯的？

   第十，國際組織和一些奉為金科玉律的政策還有多少不確定性。國際金融體系的合理性等等，受到了強烈的質疑。十年前，亞洲金融危機的時候，當時作為金科玉律的政策被強制推行，但是現在碰到了同樣的問題，是更大的問題。我們説那些藥就沒有人吃了。那是為什麼？十年以前，金融穩定論壇就成立了，因為我們看到了資本大規模跨境流動帶來的風險，要求控制這些不正常的資本流動，加強金融機構的透明度，因此成立了金融穩定論壇，但十年沒有做事。現在開始做事了，是好事。但是如果十年前，因為亞洲金融危機造成的大家都看清楚的問題及早研究解決，不至於造成今天的問題。背後是什麼原因讓他們十年不做事。

   很多問題大都期望著20國集團會議以及將要在羅馬召開的第三次高層論壇上來考慮這些問題。我們作為一個大型機構投資者，我們是研究驅動，我們要把這些問題，不説看透，但是我們要有自己的看法，我們的看法，我們看到一些趨勢，我們也估計一下可能會採取什麼樣的一種變化，在這種變化中，我們看到長期的投資機會，也看到短期的價格的錯位。在這種謹慎、懷疑態度之下，我們正在進行謹慎的投資。謝謝大家。

責編：伍潔