金融風暴中的我國經濟調整

    現在全球經濟所面臨的局面或許是上世紀70年代石油危機、1990年-1991年的全球經濟調整以及2001年網絡泡沫破滅的結合版。多年來，一直靠杠桿放大不斷前行的美國經濟金融體系現在正面臨著“去杠桿化”的過程。

    中國企業應該做好美國經濟長期低迷，華爾街傳統投行商業模式破産，美元地位下降而國際金融市場持續動蕩的準備。要應對外部金融風暴和內部不利因素的雙重壓力，確保中國經濟的平穩運行和成功轉型，積極尋求內需等新的經濟增長點將成為關鍵因素。

    由美國次貸危機引發的全球金融風暴愈演愈烈。而全球經濟過去幾年的高增速、低通脹局面，要拜全球化、信息技術的重大進步以及全球和平的環境等眾多因素所賜，現在，因為種種原因，這種紅利正在逐步降低。特別是在金融市場動蕩的條件下，各種抵制全球化的思潮可能會重新活躍。

    中國經濟已經日益融入到全球經濟體系中，因此，要把中國經濟金融體系的調整放到整個全球金融體系的調整中考察，這樣才可能獲得更為全面和寬廣的考察視角，避免陷入相對片面的盲目全球化或者狹隘的民族情結。從特定意義上説，美國經濟結構中存在的高負債、大量的貿易赤字等結構性問題，與中國的大量外匯儲備、大量的貿易順差是有一定的對應關係的，因此，為了預防類似的全球性的劇烈經濟調整再次出現，中國也需要主動調整當前的增長方式。

　　客觀看待衍生品對金融業影響

    次按危機的爆發，容易把所有的罪責歸結到金融衍生工具，而實際上，金融衍生工具所具有的對衝風險、分散風險、價格發現等基本功能依然是有效的，其問題的關鍵在於它們沒有完整的信息披露和透明度，監管也沒有場內交易産品嚴格。

    次按危機的爆發也將引發人們對股指期貨等的擔憂。實際上，在交易所集中交易的股指期貨是種場內産品，與次貸、信用違約互換産品等有很大的不同。目前，世界多數股指期貨交易所均建立起比較規範、完備的風險管理體系。風險管理體系通常包括價格限制制度、保證金制度、當日無負債結算制度、強行平倉、持倉限制及大戶報告制度等。

    筆者認為，次按危機以及由此引發的金融危機，將為中國發展包括股指期貨在內的金融衍生市場提供很好的借鑒和警示，但不應成為我們金融衍生品發展的阻礙。我們應該在美國的監管問題上吸取教訓，從金融衍生品的産品設計、規則制度、投資者教育等方面做好充足的準備。比如，由於金融衍生品對投資者的專業性要求較強，並不適合所有投資者參與，在股指期貨市場參與者方面可以嚴格要求，使得股指期貨市場真正發揮其功能。

　　將金融風暴衝擊降低到最小

    從國際經濟環境看，美國經濟金融體系在此之前是一個靠杠桿放大不斷推動泡沫形成的過程，現在則面臨“去杠桿化”，以及降低負債比率的過程，因此中國企業應該做好美國經濟可能長期低迷的準備，做好美國華爾街傳統意義上的投資銀行商業模式破産的準備，做好美元地位下降而國際金融市場動蕩的準備。

    發達國家經濟將會在未來幾年進入調整期，而中國則既有挑戰更有機會。一些獨特的優勢可以使得中國在這一輪全球的大調整中獲得機遇，除了擁有巨大的內需潛力外，中國目前也具有建國以來最強大的綜合國力，有強大的財政支持，可以進行一系列減稅的措施和基礎設施投資；中國目前有充足的外匯儲備，並且人民幣有升值的壓力；中國的居民和企業負債和杠桿水平不高，存在著提高杠桿的操作可能。同時，國際市場對於人民幣的認可，也為人民幣國際化提供了良好的條件。這些因素，都對當前中國應對國際金融市場動蕩提供了良好的條件，關鍵是宏觀政策要善於利用這些有利的條件。

　　要對美元貶值做好制度準備

    從導火索看，現在美國經濟衰退和全球經濟下滑，是上世紀70年代的石油危機、1990年-1991年的全球經濟調整以及2001年網絡泡沫破滅的結合版。考察美國100年來的房價波動，扣除物價的影響，在90多年的時間裏，美國的房價幾乎就是一道直線，只是到近7－8年才開始大幅上漲，因此這一次的房地産泡沫在歷史上都是比較大的，經濟的調整程度也必然更為劇烈。

    如果美國經濟出現持續衰退，美國政府繼續採取大量發行美元的政策來刺激經濟，那麼，就可能導致美元的大幅貶值，從全球範圍來看，現存的主要盯住美元的、實行管制的匯率體系可能會面臨空前的壓力，正如佈雷頓森林體系在70年代出現崩潰那樣，都是由於美國的雙赤字、經濟衰退、金融危機。如果匯率制度發生重大改變，美元是無法承擔這一歷史責任的，因為雖然美元是全球貨幣，但美聯儲還是一個地區央行，它不承擔全球化的責任，這就會導致全球金融市場更大的動蕩。為此，人民幣匯率機制應當更為靈活，降低與美元的直接關聯，同時注重美元可能出現的貶值趨勢及其對港幣等匯率的影響。

　　刺激內需，積極尋求新的增長點

    對中國金融市場而言，儘管幾大商業銀行都參與了對“兩房”和雷曼兄弟相關債券的投資，但由於中國金融機構投資購買的美國次級債券總量不多，短期內此次由次貸危機引發的金融風暴對中國金融業的直接衝擊較小。

    但我們需要高度關注的是，目前中國經濟已經深刻融入到全球經濟體系中，美國金融市場的動蕩在房地産市場穩定下來，進而使得美國金融體系穩定下來之前，都可能會持續發展。因此，中國經濟應當做好美國經濟在較長時期內低迷不振的準備和預案，積極尋求內需等新的增長點。

    美國和歐盟是中國最重要的貿易夥伴，尤其對於東部沿海出口導向型的地區來説，國外需求的下降將會影響企業的生産和銷售，進而影響宏觀經濟增長。據花旗銀行測算，美國經濟放緩1%，我國經濟增長將放緩1.3%，如果美國經濟進入衰退期，中國經濟將不可避免地進行調整。從內部來看，受國內成品油、電力及初級能源價格的價格扭曲、工資上漲、高位運行的PPI和CPI等多重因素的影響，中國經濟面臨著結構調整和經濟轉型的內在壓力。如何應對外部金融風暴和內部不利因素的雙重壓力，確保中國經濟的平穩運行和成功轉型，內需的啟動等將成為關鍵因素。（巴曙松 李勝利）

責編：李賢