證監會批准東航上航注資申請 兩公司仍難合併

　　時隔近半年，東航和上航兩家公司分別向各自上市公司進行70億和10億的增發注資，終於獲得了證監會發審委的通過。而這一舉動再次引發人們對東航上航重組的期待。在很多人眼裏炒了大半年的“東上戀”似乎一觸即發。這從兩隻股票的聯動走勢可以發現，5月10日因為一則重組傳言兩公司雙雙漲停。

　　5月12日東航集團又獲20億國家注資，也被人解讀為是對上航的“收購費”，而《證券日報》記者多方了解到，東航和上航合併不會很快實現。

　　負資産不解決很難談合併

　　有業內人士認為，上航與東航各自的注資一旦到位，整合一事就將啟動。更有報道稱，若無意外，東航與上航的重組將在年內完成，2010年世博會開幕前，兩個公司的整合將會完成。

　　但記者了解到，雖然國家國資委和上海市政府方面一直希望推動東航與上航的重組，可能的方式是兩家上市公司的股票進行換股。不過，一位航空分析師指出，即使注資完成，目前東航和上航所處的虧損困境，也將使雙方換股重組價格的具體談判困難倍增。

　　興業證券分析師認為，東航注資用於解決日益窘迫地財務困境，並非用於收購資産；而東航和上航整合涉及國資委、地方國資委和其他股東及利益相關者關係脈絡複雜，不可能短期解決。

　　值得注意的是，區區70億注資對解決東航負債杯水車薪。根據一季報，ST東航目前每股凈資産為-2.37元，總負債872億，即使減去70億新增資産，負債仍高達802億，負債率109%。上航獲得10億資産後的負債率也只是從98%降低到90%，仍處在高負債的危險區域。這樣兩家負債極高財務脆弱的公司，整合很可能雪上加霜，背上更重負擔。

　　因此有業界人士質疑，東航凈資産為負在“東上重組”時如何有效對公司進行估值進而做重組方案。更不要忘記東航走到今天資不抵債地步，和曾背上合併5家地方航空國企的負擔不無關係。東航並不希望重蹈覆轍，因此最近東航董秘羅祝平又放話希望再次引入新加坡航空入股。

　　作為當事人，東航和上航高層在最近也明確表示兩家公司不會很快重組。東航董秘羅祝平更贊同香港媒體的觀點“現在不是有報道認為東航和上航都ST了，整合是‘弱弱聯合’，另外從文化方面講上航應該更接近國航。”

　　他表示注資更大作用在於改善公司的資産狀況，尤其對於東航資産狀況的改善將有較大幫助。“東航現在的問題主要是資不抵債，如果國家不注資就要破産，沒有錢是大事。而這個大事不解決，很多小的麻煩會來的更多。”

　　上航董事長周赤認為，上海“一市兩場、一市兩司”(擁有虹橋、浦東兩個機場，東航和上航兩家基地航空公司)的現實，對建設航空樞紐港提出了挑戰。但“從長遠來看，上航引入戰略投資者肯定是需要的，因為目前的股東結構需要優化擴充，不能一味依賴現有股東的注資。”不過他也指出，上航與東航重組不是引資唯一的可能性。

　　重組方案尚不明確

　　有關人士接受記者採訪時表示，目前上航還沒有接到任何關於兩家航空公司重組的通知。最重要的是，重組要充分考慮雙方管理文化的差異，並遵循市場規律辦事。同時，對於如何重組可能會有不同的方案，不同的方案也會伴隨著不同的評價。目前重組方案尚不明確。

　　但10日上航發佈通告稱，上海至香港及上海至澳門的航線，與東航實行聯運定價，引起了各機票銷售代理商關於兩公司整合的猜想。

　　上海復旦大學經濟學院張教授對記者説，其實東航與上航雖然同處上海，但多年來一直處在一種競爭局面，兩家公司分別在上海的兩個機場獨立運營著各自的業務，並且在業務層面的合作也很少，曾經有過代碼共用，但只進行了很短的一段時間。而且兩家企業在經營理念以及戰略規劃上都存有很大的差異，有此帶來的企業文化的不同，將使兩家企業很難融合。

　　一分析師稱，聯運定價可能只是公司之間達成價格聯盟，以減少雙方價格戰導致的兩敗俱傷。雖然傳聞稱上海市政府有意推動該重組，但料雙方完成大股東注資前重組的可能性很小；預計消息無法兌現則股價將回落。

　　中金公司研究員陶薇表示，“在現金注資與並購預期支持下，東航目前估值存在一定溢價。我們認為東航的重組整合短期內很難有實質性的推進，因此並不建議投資者近期介入東航。”昨天收盤ST東航跌2.21%，ST上航跌0.56%。　(本報記者 孫中元)

責編：汪蛟龍