從最初的低於1.8倍，寧肯等兩年再發，到不能低於1.6倍，農行對於自身現狀與時間窗口的認知臨陣生變

　　【財新網】（記者 溫秀 馮哲 沈乎 31日發自北京）隨著市況的走低，農行管理層對發行的定價預期也相應降低：從最初的低於1.8倍，寧肯等兩年再發，到不能低於1.6倍，農行對於自身現狀與時間窗口的認知臨陣生變。

　　數位接近交易的權威人士透露，農行已幾度調低了發行價格預期。農行高層原本表示，“市凈率低於1.8倍，寧可等兩年再發”，但近日農行將發行定價預期再次調低至1.6倍市凈率。這意味著農行的發行定價預期約在每股2.50元。

　　一位外資投行人士透露，1.6倍的市凈率定價是農行目前能夠承受的最低限度，因為這幾乎是目前中資上市銀行中的最低水平。

　　但市況難料，眼下整個全球資本市場整體相對低迷，匯豐H股的市凈率甚至跌到1.2倍。雖然因為金融業牌照受管制，中國商業銀行有溢價，但目前二級市場價格也只有1.5倍到2倍的市凈率水平。中行目前價格最低，H股的市凈率約1.5倍。農行的定價想要高於中行，市場是否認可，依然是個未知數。

　　參與農行IPO承銷的一位分析師認為，要是市場太過低迷，不應排除延遲上市的可能。即使現在經過證監會預審，也只是上報一個大致範圍的預發股數。

　　不過，也有另一位農行A股承銷商高層認為，現在的壓價是機構的策略，“到時候認購的時候肯定都要搶。農行是機構投資者多多少少都要配置的。二級市場一下子買不了那麼多，只有在一級市場買”。近日A股走弱，也有分析認為是公募基金在騰挪倉位準備認購農行。

　　他指出，銀行股的估值也應該參考的市盈率（每股價格/每股收益），而不是僅僅看市凈率。現在銀行股的市盈率平均在11倍左右，相對於2010年業績的動態市盈率僅八九倍，是歷史低谷，風險很小。對比50年期國債4％的票面利率，銀行股對應的是約12％的收益率，是國債的3倍，但是農行每年的分紅就有3％，還有二級市場和IPO的價差。他認為，農行的最終定價應該比中行略高，比工行、建行略低，“1.6倍的市凈率應是合理下限”。

　　參與農行IPO承銷的一家券商分析師認為，按照市凈率略超1.6倍發行壓力較大。不過，他也預計，農行在上市後，每股收益被攤薄至0.26元左右，但每股凈資産能抬高至1.80元，假設現在按1.6倍發行，上市後有10％的溢價，發行後，市凈率也會自動降到1.5倍左右，和中行持平，應能為市場所接受。■

責編：龐帥