農行IPO明日上會 A股影響幾何

　　證監會發審委將於明日（6月9日）審核中國農業銀行股份有限公司（農行）的首發申請。農行的上市將可能成為有史以來最大規模的首次公開募股。

　　農行招股説明書顯示，農行擬通過A+H發行上市，計劃發行不超過222.35億股A股股票，佔A股和H股發行完成後總股本的比例不超

　　過7.00%，若全額行使A股發行的超額配售選擇權，則發行不超過256億股，其A+H股共發不超過563億股，發行股份低於市場此前預期。

　　今年4月21日，全國社保基金理事會以155億元認購農行100億股新股。如果參照此價格，農行每股凈資産在1.55元左右。

　　此前有權威人士透露，農行將發行定價預期再次調低至1.6倍市凈率。這意味著農行的發行定價預期約在每股2.50元。

　　按照發行A股最多255.7億股計算，其A股融資規模也僅為640億元。如果H股發行價基本相當，則H股融資金額最多767億元，據此計算農行此次A+H合計募資約1400億元（約204億美元）。低於此前300億美元的A+H股融資預期，也未能超過2006年工行上市時220億美元的募資總額。不過只要稍微提高發行價，農行即可成為有史以來最大IPO。（楚天都市報）

　　農行IPO在即 是否該買進銀行類股？

　　現在這段時間，資金經理們該為其暑期休假倒記時了，但中國農業銀行超大規模的首次公開募股(IPO)是否將破壞他們的假期？

　　本次中國農行上市或為全球規模最大的一次IPO，香港及上海兩地募股最高可達300億美元，促成這項任務怎麼看都像是野心勃勃，即便在股市震蕩不穩及歐元債危機擴散之前亦如此。上周英國保誠集團(Prudential PLC)終止收購美國國際集團(American International Group Inc.)旗下的友邦保險(AIA Group Ltd)一事提醒人們，市場對風險的胃口不佳，特別是對規模較大的風險更是如此。除非有特別令人無法抗拒的題材，其它地方的許多IPO也已取消。

　　預計農業銀行將於本週獲得中國內地和香港監管者的批准，為其為期兩周的投資者路演及很可能在7月進行的IPO做好準備。

　　銷售任務將十分艱巨。儘管農業銀行是最後一個上市的中國大型國有銀行，但不幸的是，最好的卻沒留到最後。這家主要為農村地區服務的銀行或許有3.5億名客戶，但在盈利性、效率和貸款投資組合方面卻被認為是中國國有銀行中最弱的一家。

　　時機也很不幸，但北京方面顯然決心要推動這家主要的政策性銀行上市，意味著其IPO的規模和價格均經過認真審查。現在看來，招股價的市凈率很可能接近1.3至1.5倍，而不是原先所説的接近兩倍。

　　農行召集了一系列基礎投資者以吸納其數量巨大的股票發行，據報道中國社保基金(China‘s State Pension Fund)、中國人壽以及新世界發展有限公司(New World Development)、華人置業集團(Chinese Estates)和恒基兆業地産有限公司(Henderson Land Development)等香港公司背後的大亨均同意進行投資。

　　這將有助於促成農行的IPO，但其中可能也有照顧的成分，而非僅僅是對IPO的無限熱情。先前一些熱門國有企業上市時，同一批大亨作為基礎投資者得到了優先認股權，賺了個盆滿缽滿。

　　現在是買入銀行股的好時機嗎？

　　對於那些未受類似的國家責任感驅動的投資者而言，更為根本的問題是：現在是買入中國銀行類股票的好時機嗎？

　　目前，中國內地的銀行按市值計或許是世界上最大的銀行，但隨著今年的信貸緊縮，他們的股價也隨之下挫，跌幅超過20%。

　　一種觀點認為中國內地的銀行是躲避全球金融問題的避風港，並受益於相對強勁的國內增長。中國的封閉性資本賬戶為內地的銀行圈起了一道有效的屏障，保護中國的銀行系統免受歐洲債務危機蔓延等外部問題的侵擾。隨著對希臘或匈牙利國債違約的擔憂重新浮出水面，並可能對歐洲的銀行造成重擊，這道屏障將發揮其效用。對歐洲危機的擔心從一個方面解釋了為什麼上週末在韓國釜山召開的20國集團(G20)會議在實施更嚴厲的資本要求方面進展緩慢。

　　但中國仍可能有其內在的金融問題需要考慮。在去年創紀錄的9.5萬億元人民幣（合1.39萬億美元）的大規模放貸之後，許多人擔心內地銀行將面臨壞賬的風險，這也驅動著銀行進行融資。據報道中國的上市銀行計劃融資2,870億元人民幣，因此，此次IPO不僅對農業銀行十分重要，它也將成為銀行板塊的晴雨錶。

　　中國過熱的房地産市場中出現壞賬的可能性受到了特別的關注。

　　上周，一名中國高官就與房地産相關的金融風險發表了評論，此類焦慮更難平復。中國央行貨幣政策委員會委員李稻葵説，中國房地産市場的問題實際上比金融危機之前美國、英國住房市場的問題要更為根本，也大得多。

　　然而，部分分析師對中國的銀行經受房地産市場調整的能力相當樂觀。

　　研究公司Bernstein Research所做的最新分析顯示，只要內地房價跌幅不超過30%，對中國銀行業信貸質量的影響將微乎其微。

　　對北京而言，這次IPO或許是“船大難掉頭”。但投資者會問，此刻匆忙上陣的原因是什麼？要想回答這一問題，需要提供中國農業銀行、內地銀行業及其潛在壞賬等的透明信息。

　　投資者應當相信誰？是推銷這次IPO的銀行家，還是警告中國房市存在美式問題的內地官員？

　　對選擇後者之人而言，先休個假並堅持等著今年晚些時候估值下跌之後再出手將是明智之舉。

　　農行高於2.5元破發幾率大

　　農行IPO經歷了長達數年的準備後將開花結果。但是面對諸多質疑之聲，農行此次IPO能否順利完成呢？許多市場人士認為，農行能否成功發行，不僅僅關乎一家銀行能否上市 ，還事關政府落實“三農”政策、收官金融改革的大局。因此農行的發行毋庸置疑是證券市場今年“壓倒一切的任務”。

　　農行IPO真的來了，但發行價格仍然籠罩著一層迷霧。上週末，證監會公佈了農行的招股説明書(申報稿)，證監會發審委將於本週三審議農行首發申請，H股發行聽證會也有望在本週同步進行。分析指，面對多重不利因素，農行IPO遭考驗。

　　不利因素一：

　　3元發行價或難通過

　　農行會不會破發？最關鍵的當然是要看農行的發行價格。最初流行的説法是，農行募集資金的規模在300億美元左右，而消息指出的農行目前每股凈資産約1.5元，按照農行希望市凈率2倍發行，發行價格將達到3元/股。

　　不過A股市場跌跌不休，A股的流動性已大不如前，讓農行融資300億美元的願望落空，IPO規模縮減也成為農行不得不面對的現實。目前A股市場上三大國有銀行工商銀行、建設銀行和中國銀行的市凈率分別為2.09倍、1.91倍和1.79倍。農行想再以2倍市凈率發行肯定會遇到投資者“用腳投票”。現在市場的普遍共識是，發行價格要下調至2.5元/股才能被市場承接得住。

　　銀行證券分析師董思毅對本報記者表示，2009年的年報顯示，中、工、建行的去年平均市盈率僅有12倍左右，如果按照今年一季報的業績計算，上述幾家銀行的動態市盈率都不到9倍，但以農行2.5元/股的發行價計算，農行去年的市盈率將高達22倍，“即使剔除新股估值略高的因素，農行22倍的市盈率估計已不太能被市場接受”，董思毅説，因此發行價如果高於2.5元/股，“破發的幾率還是比較大的”。

　　不利因素二：

　　自身狀況不被投資者看好

　　農行上市時機也面臨著極大的挑戰。市場目前對於銀行股的估值普遍較低，銀行股不獲認同也將成為農行破發的一個重大不利因素。

　　與其他上市銀行相比，農行的自身狀況並不被投資者看好，如風險管理能力、資産質量、“三農”業務的風險等等，這些因素都將在一定程度上制約著農行的發行定價。

　　“我們是很關注農行上市，但從反饋的信息來看，好多中小投資者估計都不會去認購農行”，一位私募基金經理對本報記者説，“認購農行很大比例都將是出於資産配置角度考慮的機構投資者”。

　　不利因素三：

　　市場新股破發頻現

　　近期市場新股破發的情況也頻頻出現。“新股發行估值過高，無疑是新股頻頻破發的主要原因”，董思毅説，因此如果農行的估值過高，一樣也會遭遇到這樣的命運。

　　有利因素

　　獲得管理層支持

　　有銀行業人士指出，從目前官方的態度來看，顯然是要力保農行的平穩上市，這已成為管理層各方的重要任務。“因此不排除在農行上市前夕，管理層出臺一些的利好措施穩定市場，為農行上市營造良好的外圍環境”，業內人士説，“比如放行新基金或QFII等渠道，讓市場的流動性更加充裕一些”。

　　農行IPO

　　短期令資金吃緊

　　相對於滬市14.76萬億元的總市值、10萬億元流通市值，農業銀行上市後的市值僅佔市場的不足1%。因此，農業銀行IPO對投資者心理層面上的影響將大過實際影響。從發行到上市需要較大的資金來承接，在調整行情中，人們更多的關心市場資金面。農業銀行在一定程度上會分流市場中的資金，使得資金面吃緊，但這種影響較為短暫。

　　就目前來看，銀行股的弱勢緣于宏觀和自身的雙重影響，如經濟增長、地方政府債券 、房地産調控等。

　　整體來看，受房地産調控、地方政府融資平臺的整頓、銀行自身的融資需求及經濟結構性調整等因素影響，銀行業未來的不確定性增加。在此背景下，銀行股短期內難以擺脫頹勢；從防禦的角度來看，當前也不是最佳介入時機。（劉新宇 廣州日報）

　　農行上市在即 A股再臨考驗

　　週三正式上會，融資規模大幅縮水

　　備受關注的中國農業銀行IPO本週正式拉開大幕，本週三農行將正式上會，由證監會發行審核委員會審議其首發申請。根據上週五農行公佈的招股説明書，農行上市的發行規模將大幅縮水，A股融資規模恐不足700億元人民幣。

　　擬首發222.35億A股

　　上週五，證監會的網站公佈了農行的A股招股説明書。根據招股説明書，農行本次擬通過A+H發行上市，計劃發行不超過222.35億股A股股票 ；若全額行使A股發行的超額配售選擇權的話，則發行不超過255.7億A股。

　　之前市場曾預期農行的上市將成為年內全球最大的IPO盛宴，估計上市募集金額將在2000億元左右，A股發行規模估計1000億元。但根據最新公佈的資料計算，即使按照發行A股最多255.7億股，乘以目前市場預計的2.5元左右的發行價，其A股融資規模也僅為640億元左右，較之前有較大規模的縮水。

　　農行在預披露的招股説明書中表示，本次A股發行募集資金扣除發行費用後，將全部用於充實資本金，以支持未來業務發展。不過其並未透露募集資金總量，只是表示募集資金總額將根據實際發行股數和發行價格確定。

　　據悉，農行將邀請機構投資者在6月17日至23日對其A股IPO進行初步詢價，香港上市聽證會定於6月10日舉行。

　　截至2009年12月31日，農行資産總額88825.88億元，佔全國銀行業資産總額的11.3%；貸款總額41381.87億元，佔全國銀行業貸款總額的9.7%；存款總額74976.18億元，佔全國銀行業存款總額的12.3%。

　　資本市場再受考驗

　　據業內的承銷商表示，農行希望在7月份必須完成農行A+H股上市。這與之前的傳言時間相比，節奏和速度明顯加快。目前農行A股承銷商四家，分別是中金公司、中信證券、銀河證券 、國泰君安證券；H股承銷商六家，分別是高盛、摩根士丹利、摩根大通、中金公司、德意志銀行、麥格理。

　　農行上市將使資本市場再受考驗。今年以來，農行上市、銀行業鉅額融資始終是懸在A股市場頭頂的利劍，加之今年市場流動性已相對緊張，農行上市將進一步使A股市場承壓。上週五受農行上市消息影響，銀行股普遍下跌，其中中國銀行大跌1.62%，興業銀行、民生銀行等股也創出股價新低。整個板塊僅成交40.46億元，較上週四進一步縮量。而A股整個市場也表現不佳，雖尾盤勉強收平，但滬市成交量已回縮至617億元，創下2009年1月20日以來的新低，表明市場人氣渙散，活力不足。面對農行大規模融資，資本市場出現明顯的觀望態度。

　　或影響其他銀行再融資

　　作為最後一家上市的大型國有商業銀行，農行的上市意義重大，因為這標誌著從2003年開始的國有商業銀行股份制改革進入了“收官”階段，因此關係到收官金融改革的大局。據業內人士透露，農行能否成功發行早已不只是一家銀行能否上市那麼簡單，還承載了更多意義深遠的任務。此外，由於農行定位於面向“三農”的特點十分突出，所以農行的上市還事關政府落實“三農”政策的重大問題。因此，農行上市是證券市場今年“壓倒一切的任務”。

　　有銀行界業內人士對記者表示，農行的上市可能會影響到其他上市銀行的再融資計劃，目前各家上市銀行的再融資要優先為農行的上市“開道”。今年以來上市銀行真正落實再融資計劃的並不多，5月20日，建行董事長郭樹清表示建行將推遲其再融資方案，至今年年底至明年年初實施，這也被分析認為是在為農行的IPO讓道。

責編：龐帥