二季度增速加快，上半年業績增長符合預期。中報實現營業收入、歸屬於母公司凈利潤分別為8.49、2.52 億元，同比增長分別為18.2%、28.8%，扣非後凈利潤2.42 億元，同比增長24.7%，經營性現金流2.35 億元；分業務來看，公司上半年製劑業務保持較高的增速，同比增長28.4%，原料藥業務則略有萎縮，同比下降8.3%。二季度公司收入增速有所提速，同比增長22.0%（一季度增速為14.5%）。由於公司二季度所得稅率從一季度的14.6 提高到20.3%，對凈利增速有所負面影，扣非後EPS0.58 元，基本符合我們之前預測2012 年EPS1.19 元。

　　整體盈利能力有所加強，原料藥毛利率恢復顯著。公司上半年整體毛利率同比上升9.2 個百分點至68.2%（單季毛利率為69.3%），具體體現在：製劑業務結構變化導致高毛利品種佔比提高，製劑毛利率上升3.6 個百分點至82.1%；而原料藥隨著價格逐步止跌回升，毛利率同比上升11.1 個百分點至25.28%，接近限抗之前的水平，不考慮政策性降價因素，我們預計未來公司毛利率將保持穩中有升的態勢。公司上半年銷售費用率和管理費用率均有所提高，銷售費用提高主要是産品結構調整，而管理費用提高則是公司加大研發投入。

　　專科藥保持較高增長，抗生素業務有所恢復。PCI 手術量持續增長，預計上半年增長15~20%，而公司核心品種泰嘉預計上半年增速接近40%，其市場份額不斷提高，我們認為主要驅動因素體現在：1.醫保控費下的進口替代加速；2、學術推廣提高醫生對於PCI 術後堅持使用12 個月的認知度和接受度，並通過醫生來提高病人依從性；帥克氯吡格雷短期內無法影響現有競爭格局。受益於醫院終端補庫存，抗生素製劑恢復增長，原料藥價格企穩回升，抗生素不再拖累業績。

　　公司加大研發投入，心血管線佈局日趨完善。上半年研發投入比例提高至5.0%，同比增長49.8%。在研新藥超過40 余項，圍繞心血管（尤其是PCI 手術用藥）持續完善産品佈局。三類新藥比伐盧定2011 年獲批上市，目前處於學術推廣期，預計未來該産品銷售收入有望過5 億。二代藥物洗脫支架目前處於臨床階段，預計2013年年中全部完成1000 例臨床，2014 年正式獲批上市。降脂藥氟伐他汀、降壓藥樂卡地平預計分別於2012 年、13 年有望獲批。

　　維持盈利預測，維持‚增持-A”的投資評級和12 個月目標價35.0 元。公司圍繞PCI 手術構建核心産品群，打造心血管專科終端優勢，我們維持2012-2013 年的EPS 預測1.19 元和1.51 元（未考慮大幅降價對於公司2013年業績影響）。維持 ‚增持-A?的投資評級和12 個月目標價35.0 元。

　　風險提示：氯吡格雷面臨大幅降價的風險，因氯吡格雷競爭格局寬鬆，僅公司和賽諾菲兩家，未形成應對降價的緩衝墊，如大幅降價則對於公司業績影響較為顯著；新藥比伐盧定臨床推廣不達預期，；國家‚限抗?政策力度加大。（安信證券研究中心）