2012年7月26日，碧水源公佈2012年中報：公司上半年實現營業收入4.66億元，同比增長133.37%；歸屬於上市公司凈利潤8067萬元，基本每股收益0.15元，同比增長34.41%。

　　我們的分析與判斷：

　　（一）中報業績繼續保持高速增長

　　主營業務收入比上年同期增長133.37% ，得益於公司大力拓展市場。其中污水處理整體解決方案營業收入較上年同期增加6，860.22萬元，增長了42.18%，主要是公司業務在多個地區全面推進，總體工程項目業務量增加所致；凈水器銷售收入較上年同期增加363.82萬元，增長了109.59%，主要是子公司北京碧水源凈水科技有限公司生産的凈水器系列新産品研發與市場開拓進一步增強，品牌認知度進一步提高而增加了銷售額所致；給排水工程建設收入較上年同期增加19，419.32萬元，主要是下屬子公司北京久安建設投資集團有限公司的給排水工程項目收入進一步增加所致。

　　綜合毛利率比上年同期下降11.5%，主要是子公司北京久安建設投資集團有限公司承擔了部分給排水工程，該部分毛利率相對較低而導致綜合毛利率降低。污水處理及污水資源化整體解決方案仍是公司的核心業務及利潤來源，其毛利率也保持相對穩定的水平。

　　（二）未來業績增長不會低於60%

　　我們預計在“十二五”期間公司營業收入年均增長率不會低於60%。去年北京、雲南、江蘇地區項目已經陸續開工，今年內蒙古、湖北、湖南等市場開拓值得期待。從公司膜産能規模來看，北京地區現有産能在300萬m2，未來規劃達到 600萬m2；雲南、江蘇、湖南地區各自規劃産能有100萬m2，明年將達産。

　　我們認為公司未來綜合毛利率將保持較高水平，不會大幅下降。公司2010年以前做的項目主要是外購膜材料，現在基本都是自産自用。募投項目投産後，公司生産PVDF膜的單位成本為160元/噸日，比外購成本降低了63.22%；大型膜組器系統的單位生産成本將降低到284.00元/噸日，比募投前下降48.09%。公司將保持穩定的毛利率，通過降低單位項目報價，來更快地拓展市場。

　　投資建議：

　　我們預測公司2012-2014年的營業收入分別為19.1億、30.5億、47.7億元，EPS分別為1.01元、1.60元、2.53元，對應當前動態PE分別為30X、19X、12X，。我們看好膜技術水處理領域應用前景，公司作為國內MBR龍頭企業將迎來黃金髮展期，未來業績高增長可持續，因此維持“推薦”投資評級。（銀河證券研究所）