6月伊始，中國物流與採購聯合會和國家統計局、匯豐銀行分別公佈了5月份官方和匯丰采購經理人指數（PMI）。兩者自2011年12月以來連續第6次出現方向上的背離，官方PMI為50.4%，持續高於50%（顯示經濟強弱的榮枯線水平）；匯豐PMI只有48.4%,仍然位於榮枯線之下。這次連續6個月的反差，是自7年前開始公佈數據以來的第一次。我們應當如何理解這種背離？ 官方PMI和匯豐PMI有什麼不同呢？

　　從樣本成份上看，官方PMI主要包含了經濟體系中重要的國企和大型企業，而匯豐PMI主要來自於民企和中小企業。在樣本數量上，官方PMI選用的樣本較多，約有800家企業，而匯豐PMI只有400家。官方PMI和匯豐PMI的差別所反映的其實是國企和大型企業與民企和中小企業經營狀況之間的差異。

　　自2005年9月開始有官方PMI和匯豐PMI兩組數據以來，在迄今為止的81個月中，兩者出現過13次方向背離，其中有12次是官方PMI高於榮枯線，匯豐PMI低於榮枯線，只有一次情況相反。嘉實回報中心認為，不僅要關注這些背離情況，而且要了解兩者背離的程度及其中的經濟含義。為顯示兩者的差別程度，我們將官方PMI和匯豐PMI相減，並將所得的“差”稱為“PMI信心差”。統計分析發現，從2005年9月至今，PMI信心差的均值為1.27，約在70%的時候PMI信心差大於0，這表明官方PMI通常對經濟的預估多持樂觀。我們還發現在兩者出現方向背離的月份，也是PMI信心差較大的時候，也就是説此時國企和大型企業與民企和中小民企對經濟前景的預期有較大的差距。這一差異會隨著國際經濟形勢、國內經濟週期、短期經濟波動等眾多影響因素的變化而放大或收縮。

　　從國際角度看，次貸危機和歐債危機造成了全球經濟的持續萎靡，巨大的外部衝擊致使中國許多出口型中小企業陷入困境， PMI信心差也呈現出擴大趨勢。在此背景下，國企和大型企業具有較強的抵禦風險能力，這同樣會增大PMI信心差。

　　從短期經濟波動的角度看，産業、貨幣、財政等宏觀經濟政策也會對國企和大型企業與民企和中小企業産生不同的影響。大型企業的貸款意願一般都能夠得到滿足，而中小企業的貸款往往難以如願以償，當央行奉行偏緊的貨幣政策時，中小企業信貸所受影響更大。

　　當前，國外歐債危機持續深化，國內經濟轉型剛剛開始，通脹背景下貨幣政策難以寬鬆，種種因素都預示著PMI信心差將繼續在高位徘徊，甚至有進一步放大的可能，官方PMI和匯豐PMI反差的情況或將成為未來一段時間內的常態，也反映出當前經濟環境下國企和大型企業與民企和中小企業面對著不盡相同的挑戰。(嘉實投資者回報研究中心)