洪平凡

　　近日，人民銀行降息和放寬利率浮動限制的舉措引發了分析人士對貨幣政策走向和利率市場化進程的熱議，大多持讚許態度。筆者也認同其作用，但中國的貨幣政策機制還需深入改革，實現利率市場化也需克服很嚴峻的困難。

　　央行在這次降息同時還宣佈存款利率上限浮動為1.1倍，貸款利率下限浮動為0.8倍。這是央行第一次允許存款利率向上浮動。分析人士認為這是一舉兩得的措施：一是試探商業銀行和居民儲蓄對存款利率向上浮動的反應，為未來利率市場化作準備；二是通過存貸款利率的上下限擴大使這次的“對稱降息”政策達到“不對稱降息”的實質結果。

　　降息政策執行之後，各大銀行均在新存款基準利率的基礎上將一年期利率上調至3.5%，與降息政策之前持平，而有些中小銀行則將存款利率上浮到頂，達到3.575%，高於降息政策之前的水平。其結果是，儲蓄者沒有因為降息政策受到損失，而貸款者從貸款利率的下降中受益。銀行則由於存貸利率差別的縮小而損失一部分利潤，其利潤損失將會在今後的季度財務報表中反映出來。

　　存款利率向上浮動的確是中國向利率市場化邁出的又一步，但實現利率完全市場化還面臨嚴峻挑戰。不少分析人士把其對商業銀行可能帶來的負面影響作為主要問題。如，利差可能會縮小而影響銀行利潤，不良貸款率可能會上升而增加銀行風險。但在目前的情況下，利率市場化對政府財政和國有企業帶來的挑戰在一定程度上將比銀行更嚴峻。

　　由於央行控制著各項存貸款利率，特別是存款利率的上限，中國政府的國債利率和國有企業的貸款利率長期一直低於“均衡利率”。在一個充分競爭的有效市場經濟中，實際利率應與長期G DP增長率基本持平。IM F的一份報告表明，1999至2008年間，發達國家的平均實際利率與G DP平均增長率之差為-0.15個百分點，兩者基本相等，其中7國集團為1.26個百分點。發展中國家為-7.96個百分點，其中新興經濟體為-4.15個百分點。中國為-8個百分點左右，是新興經濟體中將實際利率壓抑得最低的國家。

　　壓抑利率的結果是以犧牲居民儲蓄的收入來補貼政府投資和國企貸款的成本。銀行只是儲蓄者與貸款者之間的仲介。當然，因為央行控制著各項存貸款利率，銀行可以“旱澇保收”地收取利差。但是，中國商業銀行享受的3%左右的存貸利率差基本上是世界各國的平均水平，並不比利率充分市場化的發達國家高。壓抑利率的最大受益者不是銀行，而是政府和國企。

　　如果要馬上實現利率完全市場化，假如平均利率比現在上漲8個百分點左右，銀行享受的平均利差不會縮小很多，但政府投資和國企資金的成本將會大幅度上升，造成大幅度財政赤字和國企虧損。從這點來看，中國實現利率市場化還將是一個緩慢的過程：一方面要繼續深化國企改革，另一方面只能逐步小幅度增加存款利率上浮的範圍，讓企業和銀行逐步適應，不可能一蹴而就。