上周股指失守2300整數關口，滬指周跌幅為1.99%，只有計算機、傳媒、通信三個行業實現上漲。對於本週的市場，投資者可以謹慎但不宜悲觀，要關注下跌過程中蘊含的機會，中期仍維持震蕩回升的判斷。從投資機會看，本週仍看好非銀行金融、電力及新興産業類板塊，以及前期大幅下跌板塊的階段性反彈機會。

　　內因制約較大

　　短期或繼續弱勢震蕩

　　上周股指跌破了前期的整理平臺，在內外較多負面因素的影響下，市場繼續尋底、維持弱勢震蕩的概率較大。

　　匯豐中國製造業經理人指數6月份初值為48.1%，低於5月終值48.4%，再創七個月來新低。細分項目中新出口訂單指數大幅下滑，創下2009年3月以來的最大降幅。儘管匯豐指數經常與官方的PMI數據有較大差異，但仍然能夠影響市場情緒，對市場産生一定影響。

　　中報業績或不樂觀。截至6月19日，我們以已預告中報情況的856家上市公司作為研究樣本，初步分析了預告中所披露的信息。其中只有佔比不到四成的公司明確表示凈利潤同比出現增長，已預告中報業績的公司盈利平均增速也僅-14.43%，總體來看中報業績可能不太樂觀，或成為影響當前市場的重要因素。

　　外圍方面，負面因素仍然較多。西班牙十年期國債收益率上周突破7%，創出歷史新高。穆迪調降了全球15家最大銀行的債信評級，市場對於歐洲債務問題前景依然悲觀。美國經濟復蘇緩慢，美聯儲將2012年經濟增長預測從4月份的2.4-2.9%下調至現在的1.9%-2.4%，對2013年經濟增長預測從4月份的2.7-3.1%下調至現在的2.2%-2.8%。

　　謹慎但不宜過分悲觀

　　需要指出的是，當前市場估值水平已處於或接近歷史最低，之後再大幅下跌的空間已不大。當前A股某些指數的PE已基本接近甚至低於2005年和2008年的歷史底部水平。從行業估值水平來看，所有大類行業的PE水平都低於歷史平均水平，部分行業的當前市盈率甚至低於均值一倍標準差以外。當前的低估值與部分行業前景低迷有關，但也反映了集體的悲觀情緒。拉長時間來看，A股當前的安全邊際和投資價值也比較明顯。雖然站在目前的時間點上，悲觀的情緒仍然主導著市場和投資者，但是哪一次底部確定之前不是這樣呢？目前的點位已具備一定的安全邊際，進一步大幅下跌的空間已不大了，風險釋放的同時要關注逐漸積聚的機會。

　　經濟繼續下行或倒逼更多政策出臺。當前通脹下行，6月份通脹有望降至3%以下，這將減小政府調控的難度，有利於更多維穩政策的出臺。雖然不能指望重復4萬億的故事，但無論是貨幣政策、財政政策、産業政策還是打破壟斷鼓勵民間資本活力的政策，政策層面都仍有空間。

　　而政策累積效應也將逐漸顯現。5月以來，在“穩增長”政策背景下，一批重大項目審批提速對信貸需求帶動作用將進一步顯現，這部分貸款將在未來逐漸釋放，信貸增速有望回升，預計近期發改委在電力、交運等項目的帶動作用會在三季度顯現。要密切關注微觀經濟體需求及經營改善等信號，密切關注中長期信貸投放、項目實施進展等情況。隨著政策措施的進一步落實，政策累積效應將逐漸顯現。

　　因此，儘管市場情緒較為謹慎，但不宜過分悲觀，在市場弱勢震蕩風險釋放的過程中，要關注投資機會的積聚。從投資機會看，繼續看好非銀行金融的中長期投資機會，電力也受益於資源價格改革的制度創新、煤價下跌以及行業中長期基本面的改善，看好戰略性新興産業的機會，如TMT、醫藥等。穩定增長的大眾品牌消費可持續關注。另外，建議逐步關注上遊原材料成本下降、需求相對穩定或市場集中度提高的製造業寡頭的投資機會。