蔣飛

　　國際板再次牽動A股市場脆弱的神經，但這次證監會選擇低調行事。

　　上週末，國務院辦公廳轉發了發改委、財政部和央行等八部委《關於加快培育國際合作和競爭新優勢的指導意見》(下稱“意見”)，涉及金融領域對外開放的多項內容：擴大境外機構投資銀行間債券市場試點、建設上海國際金融中心、推進衍生品市場對外開放、擴大境內外雙向證券投資和融資渠道、推進人民幣國際化等。其中，有關國際板的表述最為國內股票市場的投資者關注。

　　意見提出：“研究制定境外企業到境內發行人民幣股票的制度規則，認真做好相關技術準備，適時啟動境外企業到境內發行人民幣股票試點。”這是自去年6月以來，官方文件中第一次提及國際板。但是，上述意見的發文單位並沒有證監會，這讓醞釀多年的國際板的命運更加撲朔迷離。

　　加快資本項目開放進程

　　在各國家部委中，中國證監會無疑是國際板的主要政策制定者和執行者。另外，上述意見的中心詞是“國際合作”，近年來資本市場領域的跨境交流和實質性創新舉措不少，證監會為何沒有參與這份促進國際合作的政策文件的會簽？

　　國內市場以散戶為主，投資者的情緒對於國際板一向非常敏感。有業內人士指出，證監會可能出於謹慎的考慮，不願意出現在上述文件的會簽名單中。另外，這份文件涉及金融領域對外開放的部分僅是原則性的政策闡述，並沒有提出具體的執行步驟和時間表，因此央行出面應足夠。

　　金融市場的開放無一例外地涉及人民幣資本項下可兌換的問題，而這一問題由央行主導。資本項目開放有統一的政策目標與實施步驟，這一點上央行的話語權更大，證監會是具體的政策執行者，在涉及資本市場對外開放的重大政策上須與央行的步伐相協調。

　　可以比照的例子是今年以來QFII額度的擴容。壯大機構投資者隊伍、引入成熟市場的先進體制和機制是證監會的政策訴求，但自2003年以來近9年時間卻沒有用完300億美元的初始總額度。去年外匯佔款出現負增長，資本項目進一步放開有了更寬鬆的條件，央行方面大開綠燈，新增500億美元額度。同時證監會也加快了QFII資格的審批進度。

　　八部委的意見很可能加快一些關鍵領域對外開放的進程。除了QFII和人民幣QFII之外，境外機構投資境內市場的渠道還包括銀行間債券市場。境內機構在香港人民幣離岸市場進行融資時，獲得的資金也將更方便地匯回境內。在上海，雖然國際板略顯“遙遙無期”，但衍生品市場的對外開放卻悄然邁出很大的步伐——正在緊張籌備的原油期貨，尚在襁褓中就以發展成一個國際市場為自己定位。

　　證監會缺席為避國際板？

　　雖然國際板是資本項目開放的具體體現，但種種跡象表明這項創新在當前證監會任務列表中可能不會排得很靠前；顧及到市場過於敏感，證監會在此問題上也是抱著謹言慎行的態度。

　　去年在陸家嘴金融論壇期間，證監會官員也強調國際板雖然技術準備已經成熟，但不會有時間表。到去年年底，國際板的傳言一度造成市場恐慌下跌，證監會和上證所很快辟謠有關國際板走流程的傳言不實。

　　今年1月的全國證券期貨監管工作會議上，證監會主席郭樹清事實上提到了國際板，表示將在條件成熟的時候穩步推出。但是其後證監會官方公佈的會議新聞稿中只字未提及國際板的內容。顯然，國際板雖然是證監會的重要議程，但遠遠沒有到可以大張旗鼓推進的“合適時機”；甚至因為其對股市心理的負面影響，監管層對於公開談及這個問題十分謹慎。

　　郭樹清對國際板有自己的理解，並在今年“兩會”期間有所表述。他表示，國際板就是國際企業在A股發行上市，這個事情國內早已發生。統計顯示A股有超過70家企業是外資控股，有外資參股的企業佔到70%。

　　上述理解不無道理，但是目前A股市場外資控股或者參股的企業，其註冊和經營都在境內，與境外註冊和經營、適用境外法律和會計制度的國際企業還是有明顯區別的。

　　説到底，國際板絕不是境外企業到A股發行融資那麼簡單。過去外資之所以能控股某些上市公司，是因為港澳臺和其他境外資本通過外商直接投資的方式先在境內設立了企業，這些企業再發行上市。而參股的情況，更多是在QFII的管道中進行的，一樣受到嚴格的管制。

　　國際板實質上是資本項目管制上打開一個口子，意味著除了境內外雙向投資之外，境外的企業也可以直接在境內的資本市場公開發行上市，融資效率更高，流動性和透明度更好。中國資本市場的發展勢必跨出這一步，中國金融領域的改革開放也將以此作為里程碑。