□天津國鑫黃金貴金屬經營有限公司

　　林東

　　始於1999年的黃金本輪大牛市已經進入第12個年頭，牛市起點是1999年7月20日的252.80美元，以今年9月高點計算，漲幅高達約660%，相比之下，中國A股同期漲幅僅略高於50%。然而在今年8-9月黃金出現“雙頂”並大幅下挫之後，人們對黃金後市分歧顯現，這頭12歲的金牛能否繼續發足狂奔？

　　黃金多頭認為，催生黃金牛市的基本面因素依然“健在”：美聯儲乃至各國央行仍在繼續印鈔、全球有可能出現惡性通脹、美元還將繼續貶值、對歐元崩潰的恐慌將推升避險需求、中國和印度中産階級的興起將大大提高黃金需求。對衝基金巨頭約翰保爾森就預測未來3-5年黃金將漲到4000美元，並提出美國通脹將達到兩位數、美元將最終失去儲備貨幣地位。還有專家預測黃金最高可漲到5000美元，甚至有機構提出黃金的理論價值是10000美元。

　　多頭陣營強大，空頭同樣兵強馬壯。“末日博士”魯比尼就是其中之一，他認為全球將走向通貨緊縮，而非通貨膨脹，因此十分不看好黃金。諾貝爾獎經濟學家克魯格曼也贊同“通縮説”，並認為黃金的上漲並非因為通脹預期，真正原因是其他投資的預期回報率下降。全球最大外匯對衝基金FX Concepts的總裁約翰泰勒今年7月底曾做出預測，稱金價3個月內漲到1900美元，然後隨著全球進入新一輪嚴重衰退，金價將暴跌至1100美元。他認為這輪衰退將比2008年更嚴重，因為美國已黔驢技窮，無法阻止經濟滑坡。現在他的預測前一半已經得到證實，後一半正確與否則需拭目以待。另外，瑞郎大跌對黃金是一個很壞的消息，因為過去30年二者的對比走勢顯示，每次瑞郎出現大頂之後黃金都會進入為期數年的橫盤或下跌走勢。

　　顯然，黃金中長期走勢存在極大的不確定性，這種不確定性是由全球經濟的不確定性乃至美元未來走勢的不確定性造成的。那麼這種中長期不確定性對於黃金投資者意味著什麼呢？這就是，無論你購買黃金飾品還是金條金幣，像買股票一樣採取 “買入並持有”策略，既有可能獲得可觀的長期回報，也可能重復眾多A股投資者的悲劇：高位接盤—深度套牢—揮淚割肉。

　　不同的是，中國股市不能做空，不能T+0，但黃金是存在做空手段的。也就是説，我們可以同時利用黃金的上漲和下跌來獲取利潤，規避長線的“買入持有”策略所帶來的風險。國內投資者可以通過黃金期貨、上海黃金交易所黃金T+D現貨和紙黃金等方式來進行黃金投資或交易，通過中短線交易來規避長期趨勢風險，或者用中短線空頭來對衝長線持有的實物黃金。除此之外，天通金也是部分投資者所認可的一種黃金投資手段，其無漲跌停限制、24小時連續行情和T+0雙向即時成交等交易機制，既完善了黃金期貨和黃金T+D現貨交易時間短、行情不連續的局限性，也彌補了實物黃金和紙黃金不能做空、無法通過保證金交易提高資金利用效率的缺點。