趙祥龍（資料圖）

　　依託大量數據為基礎的藝術品投資模型會成為中國藝術品基金市場發展的一大助力，中國藝術品基金市場將進入專業化與金融分析互為補充的新時代。

　　隨著國內藝術品投資基金的紛紛涌現，藝術品市場與金融的深入結合，原本以專業化為主的藝術品投資基金正悄然發生變化——大量金融專業背景人員介入國內藝術品投資基金市場，帶來的不僅是全新的管理思維，同樣還有華爾街奉若經典的金融模型分析模式。

　　趙祥龍在接受本刊專訪

　　日前正式開始募集的“中信龍藏1號藝術品投資基金”就是這樣一個“異類”，其不但將“保本保息”與“浮動收益”相結合，更將投資模型分析結果作為該基金選擇藝術家和作品的重要依據。

　　該基金負責人，中科智資本投資公司董事總經理趙祥龍接受本刊採訪時表示：依託大量數據為基礎的藝術品投資模型會成為中國藝術品基金市場發展的一大助力，中國藝術品基金市場將進入專業化與金融分析互為補充的新時代。

　　以金融模型分析為投資基礎

　　使用金融工具作為藝術品投資判斷的輔助，這個其實並不新鮮，國內發行的眾多藝術品基金都在一定程度上使用了類似的手段。但龍藏1號與眾不同之處在於，其並非像其他基金一樣，主要依靠管理者對市場的判斷，金融工具僅是一個輔助。

　　“我們建立的指數工具將成為未來幾年我們判斷購買藝術品的主要基礎，專家的判斷則是輔助。”趙祥龍如是表示。儘管龍藏1號的管理團隊中不乏華辰拍賣總經理等藝術專業人士，但趙祥龍認為，龍藏1號管理團隊與傳統藝術品投資基金團隊在對金融工具的使用方面有著很大的區別。

　　“傳統型過於依靠自身在藝術投資領域的經驗和能力，他們對一些具體畫家和作品的判斷可能會非常精準，但往往會忽略整個市場的週期性、流動性因素。”在趙祥龍看來，中國藝術品投資市場發展從93年嘉德開始算至今也才20年不到，市場整體尚處於導入成長期，有足夠空間進行各種類型的探索——例如被華爾街推崇備至的金融數量工具。

　　“藝術品投資市場説到底還是個金融投資市場，因此基於數據和模型分析的金融數量工具一定能如在其他投資市場一樣發揮重要作用。”

　　藝術品投資數量工具，這即使在國際藝術品投資市場上也是一個新興事物，其主要包括跟蹤藝術品市場的金融數據和指數等內容。在國際上，Artprice.com和Artnet.com就是著名的兩大藝術品數據庫，展示了過去十餘年內某位特定藝術家通過拍賣售出的每件作品信息，並提供了作品售出地點及售價(包括是否出售失敗)方面的數據。此外，如“畢加索(Picasso)指數”、“大師級作品(Old Masters)指數”等也是比較有代表性的指數工具。而即使在市場發展期的中國，目前也有“雅昌指數”、“梅摩藝術品投資指數”、“武勁藝術品投資指數”等一批指數工具存在。然而將金融數量工具的分析結果作為藝術品投資基金運作主要參照依據的，龍藏1號可謂是一個“嘗鮮者”。

　　“這來自我們對自身的信心。我們整個團隊在過去2年中收集了2005年以來國內300個當代藝術家作品數據，建立了一個龐大的數據庫，並選擇其中100～150人作為投資目標，經行過反復的模擬測試。比如我們所選擇的藝術家在過去3年來作品價值年增長率都達到27%，今年我們模擬的春拍擬合度就非常高，這也是我們在今年發行藝術品投資基金的信心所在。”

　　對此有專家指出，不少藝術品買家來自企業界或金融界，他們對採用指數和數據分析的方式更加熟悉，這或許會成為龍藏1號資金募集時的一大優勢。

　　保本保息+浮動收益

　　國內首支“保本保息+浮動收益”的藝術品信託，這是龍藏1號又一“特立獨行”的所在。根據之前龍藏1號路演信息，該基金由中科智資本的控股子公司龍藏天下發起，中信信託、華辰拍賣等共8個主體參與運作，是一款專門針對以油畫為代表的中國當代藝術品進行投資的基金。每份認購份額為100萬元，發行規模為人民幣5000萬元至2億元，基金存續期為5年。

　　這是一款信託式藝術品投資保本保息基金，由中信信託發行，並由相關擔保公司進行本息擔保，保證3年期銀行存款基準利率利息收入。根據該産品結構，基金收益分配為“固定+浮動”模式。

　　以目前3年期銀行存款基準利率5%為例，如果藝術基金虧損或未能取得大於5%的收益，信託基金投資人仍可獲年化5%收益；當藝術基金取得高於5%的收益，投資人可優先獲得5%與額外3.75%，即共8.75%的所有收益；當藝術基金取得高於8.75%的收益時，超出8.75%的部分投資人與基金投資管理人按3:7的比例分配。

　　這在已知的2011年上半年國內11家藝術品基金管理機構發行的藝術品基金中，是首支提出“保本保息+浮動收益”概念的信託基金。

　　據相關媒體報道，該基金的保本保息，是通過基金投資管理人強制回購期權來實現的。並不是信託計劃本身保本保息，而是在投資人買入投資份額時，投資管理人賣出一份保本保息的期權來實現本金和利息保證。

　　兩個主體的關係是，基金存續期滿，當信託資金總額不足以覆蓋信託本金及信託受益人的基本收益時，龍藏天下投資將以“基金現金資産”與“信託本金+基本收益”的差額回購信託基金所有畫作存貨，並由相關擔保公司對龍藏天下投資的回購行為提供履約擔保。當龍藏天下投資無法履行回購義務時，擔保公司將承擔代償責任。

　　正是由於這只基金“創造性”地引入擔保機構，看似左手賣出期權，右手買進期權，實現回購、擔保的雙重保險，並成功規避了銀監會的監管條例，從而創造出“保本保息+浮動收益”信託式藝術基金的新玩法。

　　而對於這一操作模式，趙祥龍表示：“這只是我們路演公佈的信息，是一次試探，看下市場對創新産品接受程度。我們正在根據市場反饋進行調整，基金正式成立時內容肯定會有變動。”

　　需重視市場系統性風險

　　據相關路演資料顯示，龍藏1號將用40%資金投資單幅50萬元以下的作品，30%投資50~100萬元的作品，餘下30%投資100~500萬元的作品。500萬元是單幅作品投資上限。基金還設置4:3:3的資産配置比例。40%的資金用於投資年齡在35~45歲的藝術家，30%的資金用於投資年齡在45~55歲的藝術家，30%的資金機動支配，即基金資金的70%用於實物(藝術品)資産配置。

　　“我們選擇的藝術家均由畫廊推薦和代理，有一級市場。並且基金將通過慈善募捐、編訂基金年鑒、組織五星級酒店展示等方式提高藝術家和作品知名度。基金運作將按照‘3+2’模式，即前面3年為投資期，後面2年為資産處置期。”

　　對相對浮躁的中國藝術品投資市場而言，5年的時間已是一個相對長線的投資期間，這之中存在著大量的市場風險。

　　對此趙祥龍表示：“還是歸根于對我們金融工作結果的信心。根據我們數據分析結果，中國藝術品市場在未來兩到三年內可能會進入一個指數下行期，但我們所選擇的藝術家價值在未來兩到三年內仍然將維持上升。”

　　“目前國內藝術品投資市場最需要防範的是系統性風險。首先是來自信息不對稱導致的道德性風險，其次則是資金的流動性風險，比如未來國內股市、樓市可能存在的強勁復蘇對市場造成的影響。畢竟藝術品投資市場僅僅是整個金融市場中的一個環節，會受到整個金融市場大局面的重大影響。”

　　趙祥龍稱：“我們希望在未來數據庫和模型持續完善的基礎上，能研究開發中國的藝術品ETF。短期來説，我們還將考慮發行針對細分市場的龍藏2號、3號，甚至有可能嘗試將藝術品與黃金打包做一個産品。”