萬聯證券日前發佈的2011年中期投資策略報告認為，從實體經濟的庫存周期和上市公司的盈利周期看，下半年市場仍然缺乏大幅向上的內生性動力，震蕩築底仍將是主基調，而進入四季度後市場有望迎來拐點。

　　萬聯證券研究所所長高上表示，基於當前經濟所處的階段分析，由於下游需求疲軟，製造業正在主動降低上游原材料的採購，經季調後的原材料庫存指數已連續5個月回落，而截止6月份經季調後的PMI産成品庫存指數仍處於向上通道，因此可推測企業接下來將主動降價促銷以降低産成品庫存，這意味着主動去庫存的階段即將開始。

　　高上指出，國有企業上半年的利潤總額增速相比一季度增幅出現明顯下滑，一個重要因素是加息導致企業財務成本的快速增長，預計三季度上市公司財務成本將進一步提高。結合前面的庫存周期進行分析，在主動去庫存階段，企業降價銷售將進一步壓縮盈利空間，盈利增速將面臨進一步的下滑，這將在上市公司三季報中得到體現。從經濟周期的角度看，通脹見頂回落與經濟增速反彈兩者之間一般會有1個季度至1年左右的時差，股市在這個階段很難出現趨勢性的上漲，震蕩反復仍將是主旋律。

　　從政策面看，萬聯證券分析，緊貨幣政策或仍將延續，政策拐點將晚於CPI拐點出現。由於本輪通脹的成因中成本推動佔主導作用，因此需求管理型的緊縮性貨幣政策見效較慢，相比需求推動的前兩輪通脹，本輪通脹回落的速度會更緩慢，下半年政策明顯放鬆的時點很可能會晚於市場預期。

　　從估值方面看，萬聯證券認為，當前估值水平的分化表明結構性底部開始顯現。對當前的各行業估值與2005年6月、2008年10月以及2010年6月三次市場觸底時進行比較，金融、建築建材、採掘行業處於2008年曆史估值底的附近，而農林牧漁、有色金屬、化工、黑色金屬等14個行業仍高於去年6月2319低點時的估值水平，當前市場並未完全達到歷史性估值底部，但結構性的估值底部已經顯現。

　　在新一輪牛市開啟的時點上，萬聯證券認為將主要關注政策拐點、國際板推出和政府的新一輪推動。政策拐點的到來以加息周期的結束為標誌，且將築就未來一、兩年的政策底。國際板的推出催化A股估值的國際接軌，這將推動A股市場估值底的形成。而政府換屆將開啟新一輪大的經濟周期，諸多政策紅利將催化上市公司的盈利，從而推動經濟底的形成。這些因素的相互疊加，將有望激發A股市場衝破3478點的壓制，形成2007年以來的新一輪大牛市。

　　具體投資機會方面，萬聯證券認為，可基於以下三方面尋找下半年的投資機會：在通脹沒有明顯回落前，超配低估值行業強調防禦，進入四季度，通脹的逐步回落和消費的回升，下游的零售商貿、紡織服裝、餐飲旅游等行業將受益；成本轉嫁能力強、估值合理的可選消費品，包括高端珠寶、高端白酒、高端醫療保健等可適當關注；而保障房建設拉動效應明顯、前期市場反映仍不充分的行業，包括水泥、玻璃等建材以及家電行業也可考慮逐步買入。