□劉建位

　　很多投資者非常關注公司過去一個年度或者未來一個年度的業績表現，很多媒體還推出了上市公司年度業績排名。但巴菲特告誡我們，分析企業業績表現，不能僅看單一年度，至少要看5年的長期業績。

　　不要過於看重單一年度業績表現

　　巴菲特在1977年致股東的信中説：“1977年除了紅利與利息收入之外，我們還實現了690萬美元的稅前投資收益，其中約四分之一來自債券投資，其餘則來自股票投資。1977年底未實現投資收益約7400萬美元。但是這個單一年度的數據，就像其他任何一個日期的未實現投資收益數據一樣(1974年底我們有1700萬美元的未實現投資損失)，千萬不要過於認真看待。我們的大部分重倉股將會長期持有很多年，我們投資決策的記分卡是根據我們投資的公司在這段長達好多年的期間經營業績的表現來記分，而不是根據它們在任何一個日期的股票價格。整體收購一家公司時只關注短期盈利前景肯定是愚蠢的。同樣的道理，我們認為，購買一家公司的一小部分股權，比如買入一部分可流通的普通股，過度關注公司未來短期盈利預測或者最近的盈利增長趨勢，也同樣愚蠢。”

　　稍微離題一下，舉個例子説明這一點，可能會讓你覺得很有趣。伯克希爾高支紡紗公司與哈撒韋紡織公司在1955年合併成為伯克希爾哈撒韋公司。如果時間往前追溯到1948年，按照預測合併報表，兩家公司合併的稅後利潤高達1800萬美元，旗下擁有12家遍佈新英格蘭地區的工廠，員工總數多達1萬人。在那個時代的企業界裏，這兩家紡織企業絕對是實力強大的企業。因為在1948年，IBM的盈利也不過2800萬美元(到1977年盈利為27億美元)，Safeway Stores盈利只有1000萬美元，3M公司只有1300萬美元，而時代雜誌只有900萬美元。然而，在兩家企業合併成為伯克希爾哈撒韋公司之後的十年內，公司累計營業收入高達5.95億美元，但卻累計虧損1000萬美元。時至1964年，公司業務大規模消減，只剩下兩家工廠，賬面凈資産從合併時的 5300萬美元縮減到1964年底的2200萬美元。這個例子足以告訴我們，一家公司單一年度的數據遠遠不足以充分反映整個公司的經營狀況。

　　分析企業業績表現至少要看5年

　　那麼，我們分析企業業績表現的時間長度應該是多長呢？巴菲特建議最少5年。

　　巴菲特在1983年致股東的信中説：“1983年我們伯克希爾公司的賬面凈資産從去年的每股737美元增加到每股975美元，增長幅度為32%。我們從來不會過於看重單一年度的數據。畢竟，為什麼企業經營活動獲得收益的時間長度非得要與地球圍繞太陽公轉一週需要的時間精確地保持一致呢？相反，我們建議以最低不少於5年的業績表現作為衡量企業業績水平的大致指標。如果企業過去5年平均業績水平明顯低於美國企業平均水平，紅燈就要開始閃爍了。”

　　巴菲特如此看重長期業績而不是短期的單一年度業績，一個重要的原因是伯克希爾公司經常承保巨災保險，年度業績很容易大幅波動。

　　巴菲特在1996年致股東的信中解釋道：“在我們的巨災保險業務上，我們的客戶是那些面臨巨大的盈利波動性而想要將其減小的保險公司，而我們出售的産品就是我們自願把這些企業的盈利波動性風險轉移到我們公司賬面上的保險服務，當然我們希望為此服務收取合理的價格。伯克希爾公司賬面盈利的上下劇烈變動一點也不會讓我們煩惱和焦慮：我和芒格寧願要波動起伏的15%年收益率，也不要平穩的12%年收益率。我想如果伯克希爾公司的股東兼合夥人也能接受公司盈利的波動性，那麼我們在經營管理上會更加放鬆地去做，而這也是為什麼我們要定期重復警告年度業績可能大幅下滑的原因。”

　　公司業績與股價表現也應看5年

　　巴菲特在2010年回顧伯克希爾過去45年的經營業績及其相對於股市的表現時，特別用5年的數據來分析。

　　“需要注意的是，年度業績數據，既不應該完全忽視，也不應該看作是最重要的。地球圍繞太陽公轉一圈需要一年時間，但是讓投資主意或者經營決策産生盈利需要的時間並不會與地球圍繞太陽公轉一圈完全同步。例如，在GEICO保險公司，2010年我們滿腔熱情地支出9億美元大做廣告，來吸引客戶投保，但這些保單並不會當年馬上創造出利潤。如果我們能夠有效地把廣告支出提高一倍，我們將會非常樂意這麼做，儘管我們短期的年度業績會因此受損。我們在鐵路和公用事業上的很多大型投資都是目光非常長遠為了很多年之後的盈利回報才做出的決策。”

　　“為了讓各位股東用長遠的目光來審視我們的業績，我們把年報第 2頁上的年度業績數據轉化成5年期業績數據。這些數據告訴我們一個很有趣的故事。相對而言，我們業績表現最好的年份在上世紀80年代。但是股票市場的黃金時代卻是隨後的17年，在此期間伯克希爾取得了輝煌的絕對業績，儘管和指數相比的相對業績領先優勢縮小了。”