國泰君安國際 彭港祥

　　由於公司回購李寧品牌庫存和相對較少的補單以及公司其他品牌增長平緩，公司總收入預計比2010年上半年減少5%。基於新的批發折扣率、原材料上漲以及費用的增長，我們預期2011年上半年凈利潤將同比下跌52.0%至人民幣2.79億元。

　　公司2011年四季度訂貨會訂單增長為-1%， 好于二季度的-6%和三季度的-14%。 因應2011年下半年約2億人民幣的存貨回購和較低的補貨預期，我們下調了2011年李寧品牌的銷售預測2.9%。由於新的批發折扣率、原材料上漲以及銷售和行政費用的上升，我們調低了公司2011-13年凈利潤預測50.1%，45.4%和41.0%。

　　我們看到2011年四季度訂貨會訂單增長有所恢復。 但是零售渠道的改革需要時間，而凈利潤會受損。 我們維持公司的減持評級。目標價從12.09港元下調到10.75港元，對應2.5倍11年預測市凈率。