李輝

　　近日又有一起基金公司股權轉讓塵埃落定。東方基金18%股權近日被渤海國際信託在激烈的競拍之後，以12780萬元購得，較起始價溢價223%。

　　去年底，東方基金規模約為80億元，企業估值和資産規模之比約為2.75%。

　　與此同時，正在掛牌中的中信證券所持華夏基金51%股權，報出的是不低於75.63億元的評估值，相對於華夏基金2000多億元的資産管理規模，比值約為8%。而光大保德信基金4月份兩家股東之間轉讓12%股權作價3.3億元，相比近300億元的資産規模，比例也大約為8%。其實東方基金的掛牌價3960萬元是大大低於業內平均水平的。

　　根據國際通行的對資産管理公司的估值方法，企業估值一般為其所管理資産規模的7%左右。這意味著，華夏基金和光大保德信基金的估值是正常水平，而東方基金的掛牌價僅有3960萬元，顯示估值大大低於一般水平。

　　一方面，東方基金管理混亂，股東不合，另一方面多家公司競價，成交價溢價223%，並不遜色于好公司。

　　上述現象看似矛盾，卻反映了當前公募基金公司的困境。由於基金牌照的稀缺性，通過證監會渠道申請成立新基金公司非常之難，有的申請已經被壓制數年未果，對於紐森特這種私募投資公司能否成為公募基金股東資格都尚難界定。另一方面，雖然基金牌照具有壟斷性，但是隨著行業向縱深發展，並不意味著這60多家基金公司都能過上好日子。

　　數據顯示，最近幾年基金份額和規模呈現雙降態勢，基金公司之間競爭加劇，大公司和小公司之間發展處境有雲泥之別。

　　造成中小基金的困境有多重原因，本次股權轉讓主角東方基金就屬於股東不合、管理層不穩定的典型。此前該公司明星基金經理付勇出走，流傳出的董事會紀要暴露了該公司內部混亂的股東關係。

　　筆者曾經指出，小而不倒，虧而不倒，是中國基金業的一個奇觀。其根源在牌照壟斷，基金公司股權奇貨可居，且股東基本為國企壟斷。競爭不充分的結果就是如此，基金公司信託責任淡漠，疏于對基民利益保護，再差的公司也能茍延殘喘。

　　不過，正在修訂的基金法將考慮降低基金公司股東條件，甚至允許個人入股。同時業內呼籲，證監會應該早日放棄基金公司審批權限，允許備案制。這個行業只有經過充分競爭、優勝劣汰，才能健康蓬勃地發展壯大。

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