每經記者 劉明濤 發自貴陽

　　編者按 還有7天就將進入7月，因此各大券商也緊鑼密鼓地召開下半年策略發佈會以搶佔話語權。

　　資本市場一直有“預期自我實現理論”，即如果市場預期高度一致，那麼運行軌跡就很有可能順著這一預期發展下去。而券商策略中就含有不少預期，值得投資者去粗取精、去偽存真。

　　22日，申銀萬國在貴陽舉行策略報告會，《每日經濟新聞》派出記者為您及時發佈券商的預期。

　　22日，申銀萬國證券在其舉行的 “2011年下半年投資中國論壇”上，發佈了“2011年下半年A股策略。策略認為，三季度經濟將由小滯漲走向小復蘇，市場將在小復蘇中，由2700點上升約500點至3200點，建議進行左側投資，即在下降趨勢反轉之前入場。

　　三四線城市土地成交活躍

　　策略報告認為，目前市場過度悲觀，擔心滯脹和盈利轉負。但就估值體系看，房地産、金融、石油、交通運輸和中游成本型行業 （石化、電力、鋼鐵）的PE和PB都已低於歷史低位，必需消費品（醫藥、服裝、飲料、零售）和中游需求型（工程機械、水泥、化學原料和化肥）的PE低於歷史低位、PB高於歷史低位，估值水平確實很低。

　　報告表示，三季度將有三大特徵值得關注：

　　首先，經濟有望見底回升。當前工業增加值下降而投資屢創新高，反映出庫存調整特徵。另外，從房地産市場看，長尾效應（即少量需求會在需求曲線上形成一條長 “尾巴”，但將所有少量需求累加起來形成的市場可能更大編者注）開始發揮作用。今年前5月，限購和非限購城市的房地産投資出現較大背離，三四線城市的土地溢價率首次超過一二線城市，除18個一、二線城市外，其餘城市的土地成交金額是這18個城市土地成交金額的1.67倍。下半年只要國家項目正常投放，隨著去庫存的結束，經濟不斷向上的概率較大。

　　其次，下半年通脹水平下降是大概率事件。今年前五月，食品價格環比走勢和前7年一致，並未出現逆季節波動。

　　第三，企業盈利水平可能有所上調。二季度成本壓力有所緩解，三季度需求有所恢復，二季度毛利率水平可能為全年低點。申萬分析師對利潤佔比達到74%的行業進行深入調查後認為，僅有電力、鋼鐵行業毛利率可能有所下調。因此申萬上調重點公司盈利預測，而下調風險主集中在中小企業和創業板。

　　三季度宏觀經濟或“小復蘇”

　　申萬分析師表示，三季度，宏觀環境處於“小復蘇”狀態，首先看好先導性行業（房地産、汽車、電子元器件）和供應有瓶頸的投資品（煤炭、水泥）。同時，隨著消費旺季到來，像白酒、紡織服裝等PEG（市盈率相對企業盈利增長率的比率編者注）較低、確定增長和有一定提價能力品種也會受到青睞。

　　在行業配置上，建議標配金融和保險。而新興成長股盈利預測和估值都在高位，不具備系統性機會。

　　建議關注以下重要指標：7月PMI、6月和7月汽車數據、6月房地産投資和政府專項投資項目的進展和7月工程機械銷量。隨著預期修復，投資者或將意識到2011年25%左右的盈利增速有望實現，在此背景下上證綜指有大約500點的上漲空間。

　　而市場的進一步上漲則取決於通脹下滑速度和幅度：一旦下滑超預期，則估值空間可以打開，13倍~15倍估值使上證綜指仍有400點上行空間；而一旦通脹繼續維持高位，市場又會陷入糾結，此時持有集中度高的公司是最佳策略，因為由其有超越行業平均水平的盈利能力。

　　申萬認為，可從三條線梳理集中度提高的行業和公司：第一條線是政策導向下的行業集中度提升，主要是煤炭、水泥、錫、鎢、銻；第二條線是行業自身集中度提升，主要是家電、啤酒、工程機械、電池、電子等行業；第三條線是打通上下産業鏈的企業，主要是煤化工、建立林木基地的造紙、開展儲運業務的煤炭、打通上下游産業鏈的食品生産等企業。