創業板徘徊在十字路口：“兩高”走低 光環褪卻

　　股市近期持續走弱，創業板尤甚。曾經飽受詬病的高市盈率和高發行價持續下降，接連創出新低。於此同時，各種負面新聞不斷出現。業界分歧也愈加明顯，樂觀者認為，創業板在走向價值回歸；悲觀者則稱，泡沫正在破裂。創業板走到了十字路口。

　　“兩高”走低，光環褪卻

　　6月7日，3隻創業板新股發行，平均發行價不到17元/股，創下創業板新股發行價的歷史新低。

　　其中，拓爾思（300229）發行價為15元/股，永利帶業（300230）發行價12.9元/股，銀信科技（300231）發行價19.62元/股。這和那些動輒七八十元甚至上百元的股票相比，簡直是天差地別。

　　這並非偶然現象。5月，新股平均發行價降至26元，為今年新低；平均首發市盈率也只有36.39倍，較4月份平均55.6倍的首發市盈率下降了35%。同時，開盤即“破發”現象頻繁出現。以5月20日為例，當天四隻新股上市，其中兩隻股票開盤即“破發”。曾以85元創下創業板歷史上第三高發行價的奧克股份（300082），上市首日收盤跌幅高達9.91%。

　　創業板指數連連創新低。6月7日，創業板報收于847.71點，相較去年12月20日的歷史最高點1239.60點已跌去31.61%。一週前的5月30日，盤中一度觸到歷史谷底的816.39點。

　　股票下跌，創業板公司“身價”不斷縮水。僅在5月份，便有接近600億元市值蒸發。據統計，截至5月31日，創業板上市公司市價總值為7271.72億元，相比4月最後一個交易日的市值7541.89億元已縮水了270.17億元。剔除5月份掛牌上市的15家創業板公司所佔市值，即可比較的209家公司總市值合計縮水達到596.58億元。

　　一直以來，創業板新股的高市盈率和高發行價為人詬病，然而，隨著時間的推移，這“兩高”不斷走低，創業板光環褪去。浦銀安盛副總經理兼首席投資官認為，創業板市盈率依然過高，合理的估值應該在30至35倍。上投摩根分析人士認為，創業板上市初期確實存在一定泡沫因素，目前正處於去泡沫過程，至於這個過程何時結束，尚難斷論。

　　高管再掀減持潮

　　創業板高管減持現象一直引入注目，近期更加頻繁。

　　據統計，今年1月和2月，創業板指數在1000點以上，高管減持為237萬股和252萬股，減持金額分別為7697萬元和5940萬元。隨著3月下旬創業板開始暴跌，當月高管減持股份驟增至1974萬股，套現金額達6.09億元，是前兩個月總額的3.5倍。

　　5月以來，創業板指數跌至900點以下，高管套現再度升溫，僅5月3日到5月12日8個交易日，創業板高管減持便高達2318萬股。5月份，上市公司高管股份變動為減持的共有64次。變動次數最多的上海凱寶（300039）達到10次，其次是賽為智慧（300044），共8次。此外，萊美藥業（300006）、寧波GQY（300076）、華星創業（300025）、國民技術（300077）、華誼兄弟（300027）等多家公司也有數目不等的減持變動。

　　據媒體報道，僅最近一個季度內高管凈減持的創業板公司達49家。創業板公司目前雖有200多家，但允許減持即上市滿一年的不過79家，減持比例已超過6成。最近一個季度內被凈增持的公司不足10家，且最大增持量也不過6萬多股。

　　遭高管減持的公司近來大多表現不佳。被董事孫曙敏5次套現的寧波GQY，從4月末開始股價便一路下行，終於在5月30日創下歷史新低的15元，相比半年之前在30元附近的股價，已經折半。賽為智慧與其相似，公司高管及相關人員商毛紅、卿健民、胡祝銀從5月3日至5月10日對其進行多達8次減持，股價從5月中旬開始陡然下跌，5月30日觸及最低點16元。成群結隊的高管不斷減持，無疑是“用腳投票”，相關創業板公司的前景讓普通投資人不寒而慄。

　　業績過度包裝

　　隨著年報、季報的披露，創業板上演業績“大變臉”。中歐陸家嘴（600663）國際金融研究院副院長劉勝軍認為，這背後是上市前過度包裝問題。

　　“只要肯砸錢，營業收入在短期內完全可以包裝出一個規模來。這就是為什麼很多創業板公司上市前業績都漂亮得不得了，上市後都不行了。” 安邦諮詢分析師陳業表示。

　　包裝的過程涉及專業財務技巧，普通投資者很難分辨。比如，招股説明書上會強調凈利潤、營業收入這幾個主要指標，投資者只看這些。投行就會把這些數據包裝得很好看。至於公司業務在哪方面成長，依靠哪些業務，資金的來源等，只要政策不做要求，招股説明書上不會主動披露。

　　籠罩在創業板公司頭頂眾多個“第一”和“龍頭”的光環，是上市包裝的另一佐證。

　　國內有機硅室溫膠行業龍頭、國內農機連鎖銷售龍頭、空氣質量連續監測系統市場佔有率全國第一、中國最大世界第五的鋰亞電池供應商……創業板公司招股書中這樣的字眼很常見。

　　創業板公司多是中小企業，因此，投行傾向於強調他們在細分市場的壟斷地位。但這些排名引用第三方數據的出處不一樣，因此，數據打架的事時有發生。一位投行人士稱，第三方來源不值得信任，有些都是企業自己花錢雇來做的統計，目的就是為了確立細分行業的龍頭地位。

　　即將登陸創業板的金城醫化，與其第二大股東復星醫藥（600196）發生了招股書打架。以復星醫藥公佈的數據推算，金城醫化2008年底的凈資産約為2.81億元，而金城醫化招股書中披露的2008年凈資産為2.16億元，二者相差6500萬元。

　　創業板究竟該如何防止造假？

　　劉勝軍介紹，美國證監會靠的不是事前審核，而是事後懲罰。換言之，美國證監會沒能力（也沒精力）甄別每家公司報告的真實性，但一旦發現問題就進行嚴厲的懲罰，嚇阻那些不軌者。預期到這一點，那些IPO的公司就只得規矩自己的行為了。他認為，我國應該認真借鑒美國經驗。