估值收縮空間不大

　　東海證券最近發佈策略研究報告稱，維持對市場中期“看多”的判斷。

　　東海證券指出，貨幣政策仍是制約市場估值迅速反彈的因素，但在當前市場估值水平下，未來市場估值水平向下收縮的空間不大。5月市場總體將呈區間震蕩走勢，滬深300指數在2900至3300區間內波動。在景氣分化下，尋找未來景氣持續上升和估值存在反彈可能的行業是5月投資主線。

　　持續的緊縮政策和經濟增速的放緩使得市場對未來國內基本面景氣的持續性和未來拐點産生了擔憂，表現為對A股市場的信心不足，因此，在1月至今的反彈中市場估值水平提升有限。而創業板和中小板年報與一季報低於預期也導致了中小板指數和創業板指數出現盈利預期下調和估值收縮的“戴維斯雙殺”。這種謹慎的態度，使得市場對於傾向於誇大負面傳聞的影響，弱化正面傳聞的影響。

　　東海證券認為，當前國內經濟面臨結構性景氣分化，這主要由於政策性因素的拉動與部分市場性因素的回落。市場性因素的回落主要指商品房調控導致的商品住宅投資增速下滑，從而拖累整體固定資産投資，以及經濟危機後刺激政策效應退散後部分行業景氣高位回落，如週期類消費品汽車和家電。政策性因素則是保障房啟動帶來的相關産業的增長。目前來看，市場性因素回落帶來的負面影響的預期大於政策性因素拉動的正面影響。但是，政策性因素拉動的正面影響並未像市場預期的那樣弱。以保障性住房、水利建設為主的政策將拉動相關産業。在政策性因素的正面拉動下，預計國內經濟基本面在下半年出現回升。

　　東海證券認為，未來估值繼續下行的空間較小。按照11年最低估值水平來看，未來市場估值繼續下行的空間較小，估值水平收縮的幅度不大。短期來看，當前市場信心不足，導致當前市場估值較低，中期貨幣政策而言，當前通脹壓力逐漸趨緩，隨著6月CPI的見頂回落，貨幣政策收緊的頻率將有所放緩，有利於當前估值水平的逐漸恢復。長期來看，A股市場估值水平與宏觀經濟先行指數在中長期具有較強的相關性，因此，隨著宏觀先行指數的回升，貨幣政策收緊的頻率的放緩，市場信心將逐漸重塑，未來A股市場估值水平仍然存在著向上回升的動力。

　　東海證券提出，未來可以關注三類機會。景氣向上和估值存在反彈空間的行業：銀行、煤炭、鋼鐵、食品飲料、零售；景氣穩定和估值較低：農林牧漁、醫藥生物；事件驅動類投資機會：美元指數反轉預期下的機會、營業稅改徵增值稅下的投資機會。