新能源：風電初顯疲軟 核電忐忑前行

　　⊙國泰君安證券 獨孤南薰 ○編輯 祝建華

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　　新能源各個子行業不管從上下游，還是從産業鏈而言，都是屬於涇渭分明、具有各自特性的行業，因此需要將其細分為光伏、風電、核電3個子行業，並重點選取營業收入以新能源為主業的公司，而棄選大量僅僅涉及新能源概念的公司。

　　根據統計，光伏類公司在2010年四個季度的主營業務收入仍然延續超預期增長，實現主營收入總額386億元，季度同比增長均超過60%；實現利潤總額56億元，季度同比增長接近90%。風電類公司則出現疲態，雖然年均增長仍維持50%的水平，但三、四季度的收入和利潤的同比快速下滑，顯示行業可能已經跨過了行業的高速增長期，步入相對低速的增長軌跡。核電類公司在過去一年的業績表現呈現出前高後低，但總的來説，增長速度要明顯快於2009年。而利潤總額在2009年第二季度的非正常增長主要是由於東方電氣在2008年受地震影響帶來的數據異常。

　　對於光伏産業，通過回顧2010年可發現，産業景氣度達到歷史新高，整體行業的收入和利潤保持了高速增長，主要原因是全球光伏裝機需求遠超預期。2010年全球裝機容量超過18GW，同比增長155%。其中德國新增裝機為7.4GW，同比增長94%；意大利新增裝機約3.8GW，同比增長超過400%，兩國安裝量佔全球總需求的60%。可以説2010年光伏産業的繁榮應歸功於兩國給力的光伏補貼政策。那麼，對於2011年光伏市場判斷的重點就不言而喻了，德國和意大利需求的分析將是關鍵。我們認為，由於德國裝機總體基數已經非常高，繼續實現高增長不太現實，2010年的繁榮主要是由於政策帶來的提前“搶裝”，也透支了部分未來的市場空間，因此判斷德國今年需求基本維持25%左右的穩定增長。而意大利近期陷入經濟低迷期，補貼力度可能面臨縮水，因此裝機有望維持在4GW水平。值得注意的是，新興市場需求快速增長，日本核危機更推動光伏在這些國家的應用。新興市場國家包括美法中日韓等眾多潛力市場國家，儘管這類國家目前光伏裝機基數較低，但在逐漸成熟的鼓勵政策，預計有望出現超預期的增長。總的來説，我們預計，2011年全球光伏新增裝機容量將在21至23GW，較2010年增長30%至40%，光伏産業仍然處於高景氣期。

　　對於風電産業，截至2010年，我國已經累計裝機容量42GW，成為最大的風電國家，年度新增1893萬千瓦風電，遠超其他國家，佔據全球新增的一半。但由於裝機過快增長及並網技術未解決，造成風機閒置嚴重，去年新增就有超過30%的並未上網而浪費。國內各大電力集團在經過多年的跑馬圈地後，已經顯著放緩在風電上的投資，去年三、四季度增速的快速回落已經非常明顯了。對於2011年及之後的風電行業情況，我們預計，國內風機需求已經過了最高點，行業的過度擴張又加劇了産能過剩，風電産業可能面臨較為艱難的一段時期。不過，個別企業在風機出口或海上風電上可能會有超預期的表現。

　　對於我國核電産業，3月在日本發生的核危機事件嚴重影響了原本已經踏入快車道發展核電行業。不過，我們認為，核能利用是人類逃不開的選擇。在目前化石能源行將用盡，而人口增長和生活水平的改善推動能源需求不斷上升的現實狀況下，核能作為穩定、高效、清潔的替代能源，相較風電、太陽能等而言，優勢最突出。我們認為，完全漠視核電是不現實的，就像飛機容易受到各種不可控因素而墜毀，但航空業仍然發展壯大一樣，核電産業會在儘量提高安全性上，艱難前行。短期核電事故的影響確實帶來了投資者對核電預期的過度悲觀，但從長期來看，核電發展還是要走上快車道，而安全性更高的三代核電AP1000將獲得更好的發展空間。

　　（作者執業資格編號為S0880611020111）