房地産：保障房突破産能和成本約束 佈局産業鏈

　　■中信建投 吳啟權

　　我們從産能利用、利潤恢復以及中週期投資角度將週期復辟分為三個階段：第一階段是産能利用率的上升，即週期行業步入景氣階段的投資佈局；第二階段是從産能利用率向行業利潤好轉，這是週期復辟的實質；第三階段即産能和利潤恢復之後的增量問題，即投資。投資是中週期啟動的根本，而最確定的是保障房投資，因而，從這一角度看，保障房建設將有助於週期行業突破産能利用和成本的約束，有力地支撐“週期復辟”行情。

　　保障房建設將有效對衝商品房投資增速下滑的風險：２０１０年４月１７日以來三次房地産調控致使房地産景氣顯著下滑，但１０００萬套保障房同比增長７２．４％，佔２０１０年新開工面積的１４．７％，投資總額約１．３５萬億元，約佔２０１０年房地産投資額的２８％，其中增加的４２０萬套住房的投資額佔２０１０年房地産投資額的１１．７６％，２０１１年房地産投資同比增速為２５．２％，保障房建設將有效對衝商品房投資增速下滑的風險。

　　建築地産産業鏈：根據投入産出表的前向效應我們構建了以建築地産業為中心的産業鏈，涵括了主要的産業鏈：非金屬礦採選業産業鏈、煤炭開採及洗選産業鏈、石油天然氣開採産業鏈、黑色金屬礦採選産業鏈、有色金屬礦採選産業鏈，以産業鏈為基礎，我們分析保障房對産業鏈上行業的産出、收入、利潤影響，並以此為行業配置的依據。

　　保障房建設對産業鏈總量影響：總量看，１．３５萬億保障房投資將為非金屬製品、黑色金屬礦選、黑色金屬冶煉加工、有色金屬礦選、木材加工、石油加工等行業産品帶來的銷售收入分別佔２０１０年銷售收入的２５％、２４％、１５％、１４％、１３％、１２％，如果按照２０１０年行業的銷售利潤率計算，保障房建設能夠為行業帶來顯著利潤貢獻。

　　産業鏈及産業鏈外的投資佈局：非金屬製品業上市公司因保障房投資帶來的ＥＰＳ最顯著，約０．１５元，其後是黑色金屬開採業０．１４元、煤炭開採業０．１２元。根據保障房為行業帶來的ＥＰＳ貢獻大小，我們建議沿著産業鏈的佈局式投資為“非金屬製品（水泥、玻璃等）→煤炭→鋼鐵（偏上遊鐵礦石）→有色→金屬製品→電氣機械、專用設備”。産業鏈之外，家電和傢具行業也將顯著受益，我們測算，在保障房對衝商品房投資下滑風險下，冰箱和洗衣機的需求量將維持在２０％甚至以上的較高增速。