緊縮政策難言出盡 “兩會”帶來結構機會(圖)

官兵/漫畫

　　在2月份的策略報告中，我們指出，管理層將抑制通脹和信貸合理投放作為一季度工作重點，在高通脹壓力中期存在、輸入型通脹風險加大之際，緊縮政策仍處於進行式，因此，我們看淡市場的中期趨勢，認為2月份仍然有下跌風險，但春節之後首周的市場表現卻與我們之前的預期相悖。

　　我們認為，市場反彈推動力主要來自兩方面，一是技術層面存在反彈要求，二是1月份低於預期的CPI數據帶來通脹壓力減弱的樂觀預期。但是隨著存款準備金率的再度上調、中央政治局會議穩定物價的表態以及外圍市場中糧食和石油價格的飆升，反彈的第二個推動因素似乎是曇花一現，這在22日市場的暴跌中得到印證。由此看來，我們對市場抱有的謹慎情緒還是具有合理性的，市場的表現證明近期我們一直強調的通脹是中期焦點的觀點也是正確的。

　　對於3月份的A股市場，我們仍然將重點放在對通脹走勢的分析方面，同時對後期的房地産調控政策作出預判，並尋找“兩會”和年報披露中的結構性投資機會。

　　通脹形勢依舊嚴峻

　　我們近期一直堅持的觀點是，通貨膨脹是中期焦點，並會影響市場的中期走勢。

　　我們認為，判斷後期的通脹走勢對於分析後期的市場趨勢至關重要。根據我們的時間序列趨勢性預測模型，高通脹壓力將會中期存在，在年中之前通脹都不會得到非常有效地緩解，其中第一季度的通脹形勢最為嚴峻，CPI會在5%附近徘徊。

　　雖然自去年第四季度開始，管理層接連出臺了一系列緊縮措施抑制通脹，貨幣和信貸增速也出現了明顯下滑，但我們認為在宏觀貨幣環境收緊之後，後期仍面臨較大的通脹壓力。

　　房地産調控繼續深入

　　除通脹之外，房地産調控也是影響近幾個月市場運行的重要因素。

　　近期，國家統計局公佈的數據顯示，1月份70個大中城市的房價仍然體現出上漲的特點。這顯然與管理層的調控初衷相違背。在此背景下，各地方的調控細則也在緊鑼密鼓地推出，截至2月21日，全國共有14個城市出臺了限購細則。

　　除限購之外，限價也會是後期房地産調控政策的重要組成部分。根據1月27日國務院公佈的《關於進一步做好房地産市場調控工作有關問題的通知》，一季度將要公佈各地房價調控目標。根據目前的種種跡象，房價漲幅不超過當地經濟增速或者居民收入增速將會成為重要標準。1月份70個大中城市當中已經有部分城市的同比漲幅超過10%，在限購令之後即將出臺的限價令將會從行政上抑制房價漲幅，從而市場會繼續感受到壓力。

　　關注調結構與促轉型

　　在“兩會”即將召開之際，市場對於“兩會”投資主題的關注度也會逐漸提高。調結構、促轉型的經濟發展思路也會在市場中得到體現。

　　對於新興戰略産業，目前尚存很多質疑，懷疑新興戰略産業能否如藍圖描繪那樣宏偉。我們認為，新興戰略産業不但可以為中國經濟帶來新的增長點，而且還可以有效改善中國經濟現存的結構性矛盾，無疑值得市場長期關注。我們在此重復年度策略報告中自己對於新興産略産業的理解。

　　首先，新興産業是一道盛宴。這點從“七大戰略性新興産業增加值佔GDP的比重將由2010年的3%提高至2015年的8%，再到2020年的15% ”的“量”的擴張，和“到2030年前後，戰略性新興産業的整體創新能力和産業發展水平要達到世界先進水平”的“質”的提高兩方面得到體現。

　　其次，“巧婦難為無米之炊”。盛宴當然需要“米”，對於新興産業而言，“米”就是新材料。再次，“工欲善其事，必先利其器”。要想做好新興産業這道盛宴，只有“米”是不夠的，還需要好的工具，“器”就是高端裝備。

　　最後是“快樂廚房”。要享受烹制盛宴的過程，避免油煙過重污染廚房，因此要節能環保。因此，在七大戰略性新興産業當中，我們首先看好的是新材料、高端裝備製造和節能環保行業。

　　適當關注年報主線

　　3月份將進入上市公司年報的密集披露期。截至2月22日，已經披露年報的92家上市公司的2010年凈利潤同比增速達到87%，但92家上市公司不足以反映市場全貌，並不能因此而認為市場整體業績會出現超預期增長。根據Wind統計的一致性預測，2010年的市場整體業績增速大約在30%左右，較三季報的35%相比還出現了增速趨緩。我們維持一直以來的觀點，年報披露難以帶來整體性行情。

　　雖然缺乏整體性行情的機會，但年報帶來的結構性行情仍然可以期待。目前，在2000多家上市公司中，已經有1200多家公司進行了年報的預披露，我們可以據此在行業之間尋找一些結構性機會。

　　趨勢性拐點尚未到來

　　雖然自去年第四季度開始管理層連續出臺了一系列緊縮措施，這將有助於抑制通脹走勢，但在輸入型通脹風險升溫、糧食價格高企、國際原油價格短期暴漲以及房租上漲的壓力下，1月份低於預期的CPI並非意味著通脹壓力的減弱，我們依舊維持高通脹壓力中期存在的觀點。

　　在宏觀經濟環境偏緊的同時，隨著“兩會”的召開，調結構導向下最為受益的新興産業將受益於偏暖的微觀經濟環境。另外，在年報密集披露期內，可在業績超預期的行業中尋找結構性機會。

　　綜合以上分析，我們對於3月份A股市場的趨勢判斷是：震蕩，趨勢性拐點尚未到來。

　　投資策略及行業配置

　　基於對政策緊縮難言出盡、“兩會”帶來結構行情的市場影響因素分析，以及震蕩、趨勢性拐點尚未到來的市場趨勢判斷，我們建議的投資策略是淡定而從容，繼續高度關注通脹走勢和國內政策，以及外圍地緣政治局勢的變化，保持謹慎心態。風險偏好較低投資者以波段操作為主，控制倉位、把握節奏、快進快出；價值投資者謀定而後動，做好功課比盲目操作更為重要，可適當提高對政策受益主線的關注度。

　　在行業配置方面，建議關注三條主線：一是調結構導向下最為受益的新興戰略産業中的新材料、高端裝備製造和節能環保行業；二是通脹壓力中期存在、輸入型通脹風險加大的背景下的農業、化工、釀酒行業；三是受益於保障性住房建設力度有望加大的建築建材行業。　（作者係財達證券分析師）