內蒙君正衝刺A股IPO 高耗能與環保成本或成軟肋

　　李毅

　　2月9日，民營化工黑馬內蒙古君正能源化工股份有限公司（601216.SH，下稱“內蒙君正”）正式進行首次公開發行A股網上推介。招股説明書顯示，公司致力於構建完整的一體化循環産業鏈。然而，如果把有限的“資源紅利”作為低成本的基礎，將高耗能、高污染業務作為循環産業鏈的上遊，則內蒙君正未來業績的提升也將面臨考驗。

　　一體化産業鏈主打PVC樹脂

　　內蒙君正招股書顯示，公司此次募集資金主要投向年産40萬噸PVC/燒鹼項目，項目總投資為1.98億元。公司已提前啟動該項目，目前已部分建成投産。項目完全達産後，PVC樹脂和燒鹼産能將分別達到45.5萬噸、32萬噸。

　　海通證券研究報告認為，內蒙君正是國內較少擁有完整的“採煤—發電—氯鹼化工”一體化産業鏈的循環經濟企業，公司的主要産品包括電力、PVC樹脂、燒鹼、電石和硅鐵。得益於對新工藝、新技術的應用以及一體化循環經濟産業鏈的完善，公司PVC樹脂、硅鐵等産品的生産成本遠低於行業平均水平，近三年的産銷率均在90%以上。而內蒙君正主要的收入和利潤也均來自電力和PVC樹脂。

　　招股書顯示，2010年公司實現營業收入、營業毛利分別為2.8億元和9.12億元，其中電力、PVC樹脂分別佔營業收入的30.25%和59.16%，佔營業毛利的36.34%和40.72%。

　　在公司各主要産品中，毛利率最高的是發電業務，自2008年以來一直在40%左右，其次是PVC樹脂業務。但隨著PVC生産裝置的擴大以及新技術應用下原材料單耗的不斷降低，未來公司PVC樹脂産品的毛利率將有較大幅度的上升。

　　但有煤炭運銷協會專家告訴《第一財經日報》，“採煤—發電—氯鹼化工”主打的核心産品應當是PVC樹脂，自營的採煤與發電是為了減輕該拳頭産品的上遊成本壓力。且上遊環節的價值和所耗成本要在PVC樹脂上體現和彌補。否則，在央企林立的內蒙古，單以採煤、發電環節難以獲得市場競爭力與政策支持力。

　　目前，PVC樹脂的價格主要是由採用石油路線企業的成本線決定。

　　海通證券分析師鄧勇表示，當原油價格位於60~65美元/桶區間及以上時，電石法制PVC樹脂就具備成本優勢。而當前國際油價已達85美元/桶以上，且各大投行紛紛調高2011年原油價格預測，因此2011年電石法制PVC樹脂企業的盈利能力有望好轉。

　　作為基礎化工原料，PVC樹脂産品差異性較小，在國內完全競爭的市場格局下，成本高低是影響企業競爭能力的最主要因素。而據了解，在電石法中電石佔PVC樹脂成本的72%，而電石成本中電力卻佔60%，因此電力是PVC樹脂消耗的最主要能源，佔其成本的40%。而這就成為了內蒙君正經營中的一大風險。

　　脆弱的“資源紅利”

　　一位行業人士透露，電石法制PVC樹脂工藝的耗電量非常高，污染問題也非常突出，在國家針對高耗能企業採用差別電價及企業環保成本不斷上升的情況下，未來PVC樹脂的産能擴張將不會很快。

　　上述人士指出，實際上，國外普遍採用乙烯制PVC樹脂工藝的主要原因，除了技術門檻之外，還有環境污染問題。國內企業普遍採用電石法制PVC樹脂的工藝，在國外受到環保方面的巨大阻力。雖然國內企業的環保成本短時間內未必大幅增加，但長期來看，環保成本以及高耗能産業的政策風險將是內蒙君正業績的重要影響因素。

　　該人士認為，國內電石法制PVC樹脂維持較高利潤水平的根本原因是，國際油價維持高位以及國內對煤炭、電力等能源價格的管制。這種扭曲國內要素價格的“資源紅利”雖能在一定時間內得以維持，但仍需警惕出現反轉的可能。

　　另一方面，這也使得這匹民營化工黑馬面臨著更為慘烈的同業競爭。分析人士指出，由於面臨“多煤少油缺氣”的能源格局，我國75%以上的PVC樹脂産能採用的是電石路線。電石生産屬於高耗能行業，國家已經對行業進行了準入限制，提出了新建裝置應靠近能源、資源産地等一系列限制。

　　因此，近年來國內新建的PVC裝置大都採用電石路線，而新增産能也越發向內蒙古等煤炭資源豐富地區集中，對資源控制力的競爭更加激烈。然而，上述煤炭行業專家指出，即使像內蒙君正這樣自主發電、建構一體化産業鏈的企業，也難以改變其上遊高耗能的本質，公司仍舊面臨著無法獲得更多煤炭資源以及國家對高耗能企業政策變化的風險。

　　與此同時，來自乙烯制PVC樹脂工藝路線的成本威脅也從未停止。據美國《油氣雜誌》的預測分析，全球乙烯産能嚴重過剩的局面將延續到2011年。由此可見，民營黑馬內蒙君正的征途才剛剛開始。

　　《第一財經日報》全年訂閱價360元