短期利空出盡 市場底部臨近

　　近日新一輪地産調控政策密集出臺，市場對此理解為利空出盡，大盤低開高走強勁回升。事實上，不僅是地産調控政策逐漸明朗，最近資金面、貨幣政策、國際市場息口走向等前期不明朗的因素紛紛顯現明確結果，不確定因素正在逐個消失，從而有利於打消最近以來一直籠罩市場的恐慌心態，也有利於市場在目前的位置止跌企穩。

　　美國息口不變減輕中國壓力

　　本週三，美聯儲為期兩天的貨幣政策會議結束，會議一致通過維持利率不變，繼續執行國債購買計劃以推動美國經濟復蘇的議案。此前，曾有媒體指出美國有可能在一季度進行警示性加息，但是上月美國房價創下近一年多來的最大跌幅。受此影響，美國核心CPI未來還將在歷史最低點附近徘徊（美國房價佔到CPI權重的42%），美聯儲以11:0的壓倒比數通過維持利率不變的議案，並維持國債購買計劃不變，向市場發出明確的抑制長期利率、維持充沛流動性以支撐經濟復蘇的信號。

　　而這一消息的影響主要體現在兩大方面：第一，美股週三盤中飚上12000點整數關口，並帶動國際市場走強，目前A股市場與國際市場比較，走勢明顯偏弱，估值相對偏低；第二，目前人民幣面臨較大的升值壓力，市場此前預計，一旦美國調升基準利率，中國將極大可能跟隨調整，那麼，美國息口平穩將有助於減少中國升值、升息的壓力。

　　利率上浮可視為變相升息

　　從最近媒體報道的情況來看，各商業總行已經發文要求各分支行提高貸款利率水平。總的指導原則是退出性行業貸款利率在基準利率上浮45%，對於基本準入行業，貸款利率執行基準利率上浮35%；確實被核準為總行級優質客戶的，信貸利率下浮比例最多只能到5%。

　　我們保守地以貸款利率上浮10%計算，即相當於1年期貸款基準利率由5.81%上浮至6.39%，上升近60個基點，已經超過近兩次基準利率的調升幅度。值得注意的是，此次利率浮動並不涉及存款，大幅度、單向升息對於銀行股業績的促進不言而喻，而權重最大的銀行股估值的提升，無疑將有利於市場的穩定。

　　政策工具將更謹慎使用

　　最近市場利率的急劇飆升成為挫敗股市的一大因素。以1月17日央行宣佈上調法定存款準備金率為分水嶺，銀行體系流動性狀況在經歷年初的快速回暖後又再度急劇收緊。本週四，指標品種質押式回購R007一舉突破8%，升至8.33%。若排除2007年10月次貸危機高潮時（以雷曼兄弟破産為標誌）的極端值，目前銀行間資金拆借利率已經身處歷史最高水平。

　　資金價格的上漲應該説是多重因素疊加的影響所造成。經過過去一年多七次上調，法定準備金上繳的累積效應開始顯現，臨近春節，企業和居民取現要求大量增長，這也加大了銀行的備付壓力；同時1月份銀行信貸衝刺後，存貸比指標將面臨嚴格的考核，而這幾項因素的疊加將令資金面繼續超乎往常的緊張。

　　前瞻地看，一方面，隨著春節後資金的逐步回籠，短期資金緊張狀況將極大地得到緩解。另一方面，此次存款準備金的超預期上調，導致銀行流動性劇烈波動，這也與央行致力於實施更加透明和規範的差別準備金動態調整的方向相矛盾，這樣的情況也勢必會引起管理層重視，未來貨幣工具的使用將會更加謹慎。

　　誠然，市場普遍預期春節前後將是升息的敏感窗口，但考慮到歷史上鮮有在春節前幾日加息的案例以及目前市場資金極度緊張的現實，短期升息可能應該説相對偏低。

　　此外，市場中還有幾點值得關注。日前東方鐵塔公佈的網上發行中簽率達到10.10997%，創中小板中簽率歷史新高，同時這樣的水平也僅次於大盤股華泰證券（601688）14.44%的中簽率，躋身所有新股中簽率第二名。近期新股大面積破發，一方面倒逼管理層對新股發行制度尤其是中小板、創業板發行定價進行反思，另一方面，從歷史經驗來看，新股大面積破發、新股中簽率大幅走高的態勢，往往也是二級市場見底回升之日。事實上，華泰證券創下中簽率新高前後，大盤便開始了一輪中級反彈。