在籃子與通脹之間：名義匯率VS實際匯率

　　本報記者 傅蘇穎

　　很顯然，“參考一籃子貨幣進行調節”成為今年匯率政策最大的兩大變化之一。分析人士認為，今年人民幣可能會“參考一籃子貨幣”，進一步推進市場化的匯率，在對美元升值的同時，可能會對非美貨幣貶值，中國的實際有效匯率將維持相對的穩定，避免全面升值超過對出口貿易的過大負面影響。

　　興業銀行資深經濟學家魯政委認為，中國貨幣當局正以實際行動，實現其在去年6月19日進一步深化人民幣匯率形成機制改革時所傳遞的政策意圖，即“重在堅持以市場供求為基礎，參考一攬子貨幣進行調節”。

　　“參考一籃子貨幣”，簡單的理解就是，以前人民幣匯率主要盯緊美元進行調節，而如今是盯緊所有貨幣進行調節。

　　央行副行長胡曉煉去年撰文指出，要從一籃子貨幣的角度看匯率，不要片面地關注人民幣與某個單一貨幣的雙邊匯率。2011年人民幣對美元匯率調整的因素，一是國際收支的變化；二是美元幣值的變化；三是通貨膨脹的變化。

　　招商證券近日稱，2011年人民幣匯率政策改革的關鍵還是要回到盯住一籃子貨幣，央行可能會適時公佈盯住一籃子貨幣的人民幣名義有效匯率以改變單一盯住美元的匯率特徵，同時加大匯率雙向波動的幅度和彈性。

　　魯政委表示，無論是從主要貿易夥伴貨幣來看，還是從對主要新興市場國家貨幣來看，今年以來在人民幣對美元匯率劇烈波動的表象下，人民幣有效匯率都保持了高度穩定。

　　國際清算銀行(BIS)2010年12月15日公佈數據顯示，11月人民幣實際有效匯率為118.55，環比上漲0.47%，名義有效匯率自7月起經歷連續四個月下跌後，回升至112.59，比10月份上漲0.72%。上個月，人民幣實際有效匯率環比下跌1.77%，名義有效匯率環比下跌1.24%。

　　當前在中國通脹上升的環境下，人民幣實際有效匯率在11月仍出現小幅上升，對此，分析人士認為，雖然中國的通脹水平高於其他國家，不過上個月人民幣對美元的整體升值幅度弱于其他貨幣對美元的升值，因此實際有效匯率在11月仍是小幅升值的。

　　在名義有效匯率上升的同時，人民幣實際有效匯率儘管也上升，但11月份中國CPI同比上漲5.1%令其漲幅要小于名義有效匯率，可以説是國內的通脹拉低了實際匯率，不過這也已經大幅扭轉10月份下跌1.24%的勢頭。

　　在具體的實證過程中，人們通常將有效匯率區分為名義有效匯率和實際有效匯率。一國的名義有效匯率等於其貨幣與所有貿易夥伴國貨幣雙邊名義匯率的加權平均數，如果剔除通貨膨脹對各國貨幣購買力的影響，就可以得到實際有效匯率。

　　實際有效匯率不僅考慮了所有雙邊名義匯率的相對變動情況，而且還剔除了通貨膨脹對貨幣本身價值變動的影響，能夠綜合地反映本國貨幣的對外價值和相對購買力。

　　有分析人士認為，有效匯率其實是一個很好的參考指標，這可以反映出中國面臨的貿易條件有沒有變化。

　　胡曉煉文中指出，最能代表貿易品國際比價的指標是實際有效匯率，未來可嘗試逐漸把有效匯率水平作為人民幣匯率水平的參照係和調控的參考。