永豐金：煤機行業處於快速發展期 買入龍頭股

　　永豐金證券 唐署程

　　2010 年的中國煤機市場快速發展，並有多家煤機企業上市。儘管2010 年下半年，受到節能減排的影響，煤機的訂單和産銷量一度有所下滑，但是展望“十二五”期間，我們認為煤機市場仍會快速增長。煤炭作為煤機的上遊，其需求儘管會在“十二五”期間能源結構調整中受到一定負面影響，但主導地位不變，將對煤機需求形成有力支持。三方面因素將構成煤機需求的驅動力：1）隨著煤炭需求的增長，新增産能，包括現有煤礦産能的擴張和新礦的建設，對煤機需求的拉升；2）機械化率的提升以滿足煤礦安全生産要求並提高回採效率；3）對原有磨損設備的更換需求。我們預計國內煤機市場總産值到2015 年合計將達2,200 億元，2009-15 年年均複合增長率為22%；而在2010 年增速略有下滑後，在2011 年快速增長。

　　煤炭資源整合將大幅拉升煤機需求。以山西省為例，目前只完成了股權整合，資源整合進度緩慢，完成率不足三分之一。我們預計到2011-12 年資源整合將逐步完成，技改礦井隨後將逐漸恢復生産，這將在2011 年末開始有效拉動對掘進機的需求，並在隨後一年形成對綜採設備的有效需求。

　　薄煤層和“三下”煤層的開採量提升需求，催生相關煤機市場的發展。我國薄煤層資源量佔比20%，而産量只佔13%，為解決資源逐漸枯竭問題，延長礦井服務年限，迫切需要開採薄煤層資源，這將有效提升刨煤機等薄煤層開採設備需求。對“三下”煤層的開發也將推動連採機、混凝土泵機的需求。

　　煤礦安全生産成為重中之重，因此必須提高煤炭採掘機械化率水準、增加煤礦安全設備投資。這無疑將推動煤機産品和煤炭安全産品的需求。以救生艙為例，我們預計市場容量可達480 億元，需求從2011 年開始釋放，並集中于2012-13 年體現。

　　風險擔憂. 1) 鋼材及機械部件通常佔煤機生産成本的50-70%，一旦有大幅波動將影響煤機企業的毛利率和盈利水準。2）政府節能減排的力度如比預期要大，則可能影響煤炭企業對煤機的訂購情況。3）如煤炭資源整合進程緩慢，則將無法如期形成對煤機的有效需求。

　　　　選股.煤機行業長期看好，同時行業龍頭企業增長速度有望大幅超越行業平均水準。我們首推三一國際（0631.HK), 推薦理由是1）公司在煤機行業處於龍頭地位，特別是掘進機市場份額排第一，以産量計2009年佔31.5%；公司增長迅速。2）公司技術先進，截止2009 年擁有專利數144 個，發明專利62 個，行業領先。3）公司積極拓展市場，創造客戶需求，國內率先開發市場潛力巨大的綜採成套設備、連採機、刨煤機、混凝土泵機和安全艙等。同時我們還推薦國際煤機（1683.HK），推薦理由是1）公司是行業傳統龍頭企業，在採煤機和掘進機業務具有優勢地位。但短期我們建議投資者規避該股，因為大股東至2011 年2 月10 日一年禁售期滿後有配售舊股風險，因此將抑制股價表現。今年10 月13 日的配售價在6.7-6.9 港幣，因此臨近禁售期滿股價或在該水準受限制。我們一年期的目標價為8.88 港元，對應2011 年16.7 倍市盈率。