證券市場風格轉換的背後

　　“就風格轉換角度看，不僅現在要關注這個市場特徵，今年乃至去年的行情演繹也説明了這個特徵，在來年的行情中更將體現這個行情基本驅動力。”華泰柏瑞基金公司指數投資部總監、基金經理張婭在接受《第一財經日報》採訪時表示出她對未來行情的樂觀。

　　不過張婭這份樂觀並不是對指數空間所發出的感慨，而是對去年末以來形成的市場風格“漂移”的整體判斷，即“在多重因素制約下，行情演繹更加突出結構性的特徵。”

　　“時間窗口”延長

　　熟悉A股市場運行特點的投資者都明白，想要在複雜而吊詭的市場上“分得一杯羹”，不僅需要一份勇氣，更需要把握行情中的結構性的特點。即便是在那些指數能翻上幾倍的年份中，如果把握不了個股和板塊的機會，寶貴的盈利點也會擦肩而過。

　　去年來行情更加表明，在指數運行空間有限的大背景下，基金業績之間的結構性差異非常明顯。根據Wind統計，截至上週五（12月17日）今年以來表現最好的基金為銀華銳進，該基金取得了45%的正收益；表現最差的基金是嘉實基本面50指數，該基金今年來虧損了23.83%。兩者收益之間差異達到了68.83%。

　　先哲雲“人無法踏進同一條河流”，在相同的市場背景下，上述懸殊的差異無疑表明，投資者如果在今年乃至未來行情中不對市場風格加以辨別，那麼其收益的巨大差異是“一目了然”。

　　事實上，在眾多機構投資者眼中，出現上述的市場運行特點，不僅與當下的經濟政策面有著巨大關係，與機構市所凸顯的機構博弈有關。

　　“近年來市場風格的‘時間窗口’正在延長。”張婭認為，從海內外的經驗看，市場風格轉變主要受到兩個因素，即估值因素和業績因素，兩者將成為個股和板塊的驅動力。在去年以來的行情中，中小市值方向的資産明顯受到市場的關注，且行情演繹時間格外加長，這與中國經濟正發生著深刻轉型有著非常密切的關係。相比之下，重化工為代表的週期類資産則因海內外因素的牽制下，往往出現“曇花一現”式的行情，使得那些並沒有充分準備的投資者往往被動“遊走”于中小市值和大市值兩端，

　　並不能完全分享個股、板塊行情所帶來的機遇，其結果也往往令人扼腕嘆息。反倒是那些立足經濟大背景所作出的持股不動的選擇，為增厚基金收益立下汗馬功勞。

　　同時，機構博弈的因素也不可不察。作為著名陽光私募機構人士，上海睿信投資管理有限公司董事長李振寧則認為，在目前公募基金為主導的機構市下，當市場遭遇“寒流”下，眾多基金經理率先考慮的往往是那些流動性較好的大盤股，而後者往往因其具備較大權重而對指數産生了牽製作用。與其對應的是則被基金“抱團取暖”的中小市值品種，這些資産往往為基金業績排名提供了“籌碼”。但隨著行情演繹和時間的拉長，那些符合經濟發展方向的資産還是會得到市場的認同。

　　把握增長的邏輯

　　顯而易見的是，在各類機構重兵囤積新興産業等中小市值類資産的背後，是中國經濟轉型的大邏輯。而且，“十二五規劃”對機構的排兵布陣提供了邏輯。

　　在東方證券研究所所長梁宇峰看來，在上一輪牛市中的行情演繹主要脈絡是以金融、地産、鋼鐵等強週期類資産為主要熱點，這反映出中國經濟在城市化、工業化進程中的發展主線。但在中國經濟增長動力發生變化後，目前以及未來的牛市行情主脈絡將發生重大變化，“産業升級和創新、中國經濟的增長方式變化將帶來重大機會”。

　　張婭則認為，如果從3-5年的長期配置角度看，那些傳統産業的升級將帶來重要的明顯的機會，也更加有其經濟層面的現實意義。

　　不過，即便在主線索明確的市場背景下，機構投資者對於市場風格的轉換的理解仍然建立在價值判斷上。梁宇峰強調，由於經濟轉型不會“畢其功於一役”，在現實條件的制約下，市場風格會出現搖擺，週期類資産在短期還是會有機會。“這時候就要考慮各類投資者的定力。”

　　張婭表示，儘管不少週期類資産並不被市場看好，但這些資産的內生增長也非常誘人，所以，“未來把握介入時機顯得非常重要”。當然，她也坦率承認，在流動性偏緊的前提下，把握週期類資産的短暫上漲，這還需要有過人的能力。

　　“無論對於哪類資産的上漲，機構投資人需要把握的是這些市場現象背後的大邏輯。”北京地區某位有望成為年度冠軍的“明星基金經理”向《第一財經日報》表示，在市場忽然出現動蕩下，下跌最兇、給投資人傷害最大的往往是那些上漲背後並無邏輯的資産方向。正如投資大師巴菲特所反復強調的那樣，“只有當大潮退去後，才知道誰在裸遊。”