四大暴跌誘因已解除 中國股市將回歸牛市常態

　　自11月12日滬深股市暴跌至12月15日，滬深股市已度過23個交易日，投資者心態正趨於穩定。這是因為，先前被認為引發暴跌的多個因素已經水落石出，不再令人猜疑。

　　筆者認為，當時導致股市暴跌的核心誘因可能並不是貨幣政策轉向等因素，而是可能與打擊內幕交易新政有關，部分機構在認可獲利幅度的基礎上，聞風策略性退出，從而引發跟風盤。像貨幣政策轉向等理由更像是“副誘因”，在“主誘因”發揮作用時，火上澆油或者雪上加霜。經過23個交易日後，投資者逐步認識到，許多導致股市調整的誘因已經水落石出，趨於明朗：

　　一是貨幣政策回歸穩健的預期已明朗化。

　　看一下貨幣政策“回歸穩健路線圖”：10月19日宣佈次日加息；隨後於11月11日、11月22日、12月13日連續三次宣佈提高存款準備金率。不少分析人士認為，加息或上調存款準備金率造成的股市波動只是短期行為，並不能改變A股向上的運行趨勢。不過，我們也確實不可低估貨幣政策轉向對於投資者心態的影響。

　　我在央行10月20日加息時，明確指出加息將正面刺激中國股市，但對於今年內一次性加息0.5%的建議，斷不贊成。為什麼對待同樣的加息，卻是兩種截然不同的態度呢？理由也不複雜，是時點、背景差異：早在今年初，就有一些專家極力建議加息，不斷擾亂投資者心態，早加一點，可以讓投資者心態穩定下來。但在實施一次加息，表明政策方向之後，再繼續大幅度加息，效果就不一樣了。不但不會對“過剩的流動性”産生決定性作用，而且會對於股市投資者的心態卻有超級大的影響。

　　央行近期採取連續性緊縮政策，只是一種策略的調控。即在通脹上行初期通過“下猛藥”，力爭在相對較短的時期內達到較好的調控效果。調控效果將會很快顯現，央行也就會減緩出臺緊縮政策的頻率。目前我國正處於經濟轉型的關鍵時期，過度緊縮對於轉型的順利進行是十分不利的。目前看來，央行最終選擇了審慎的策略，不大可能採納大幅度一步到位加息的建議。

　　中央經濟工作會議已經確定貨幣政策由適度寬鬆回歸穩健，而這一政策預期在前期已被廣大投資者所認同。換言之，貨幣政策回歸穩健的預期已被市場消化。所以説，投資者對於貨幣政策的預期已然穩定了。

　　二是澄清了有關經濟運行特定問題內涵的認識。大家都認識到，中國經濟仍處於穩步增長階段。經濟增長速度有一定回落，並不等於中國經濟真的沒有後勁了。並且增速出現回落，總體上是在預料之中的，也是合理的。

　　2010年三季度GDP增速從二季度的同比10.3%放緩至9.6%，表明經濟仍處於穩步擴張的階段。10月份工業生産增速從9月份的同比13.3%放緩至13.1%；11月份這一數據又回升至13.3%。10月份名義城鎮固定資産投資增速略降至同比24.4%，11月又回升至24.9%。而零售放緩至仍然強勁的18.6%，11月又回升至18.7%。這些數據變化説明，一時的漲落與經濟氣企穩回升面臨諸多不確定性有關，並不能借此斷言我國經濟脫離了穩步增長階段。

　　明年是“十二五”規劃啟動的第一年，無論從投資的規模和力度而言，還是從産業增長和轉型而言，對經濟驅動的能量均不可小覷。經濟穩定增長還將持續下去。

　　對於炒作不休的CPI以及流動性過剩問題，“妖魔化描述”已難以主導輿論。越來越多的人認為，在中國經濟快速增長時期，適當的通貨膨脹率是毫不奇怪的。通過採取經濟的、法律的和行政的調控措施，可以將CPI增速控制在一定範圍內。如果CPI能夠控制在4%左右，應當就是不錯的成績了。

　　看待流動性問題也是如此，既要認識到流動性過剩的原因，下力氣理順相關機制。但同時，流動性合理充裕必需保障，而不是為壓而壓。尤其不能因美國生病發燒，中國過度服藥。

　　三是消除了對經濟增長後勁的疑慮。一些專家認為，在4萬億投資之後中國經濟的驅動力將會顯著衰減，這一判斷依據不足。我認為，有四項大的措施將對後續經濟增長提供支持：1、是在《國民經濟和社會發展第十二個五年規劃的建議》進一步明晰的“實施産業集群發展戰略”。2009年以來，長三角、珠三角、環渤海經濟帶發展規劃和中部崛起規劃相繼出臺，以及東北振興、西部大開發規劃進一步延續，使得我國東、中、西和東北部四大經濟區域全部納入到區域發展的戰略層面中。2、七大新興産業規劃。日前，國務院原則通過《國務院關於加快培育和發展戰略性新興産業的決定》，提出發展節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備製造、新能源、新材料和新能源汽車七大行業。3、鼓勵民間投資戰略。今年5月份國務院公佈《國務院關於鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見》。4、今年啟動的大規模保障性住房建設。預計2010年保障性安居工程總投資為5220億元，增量為2620億元，投資增幅達到100%。據測算，如果障性住房能夠實現5000億元左右的投資規模，就能拉動國內生産總值約1.3個百分點。

　　特別是，中央經濟工作會議提出，做好應對國際金融危機衝擊一攬子計劃與“十二五”前期投資項目銜接工作。我們認為，這也是對有關“4萬億投資完成後經濟增長是否沒有後勁”的一個回應。

　　四是對於國際壓力的恐懼有所舒緩。

　　美國等危機經濟體不斷施壓中國，試圖迫使中國中斷刺激經濟增長的政策，在10月份表現至為激烈。雖然股市暴跌被冠以貨幣政策調整、流動性氾濫、通貨膨脹率升高等國內理由，但外界壓力也是極為重要的因素。即使現在，這種壓力也沒有減弱的跡象。

　　針對這些情況，高層審時度勢，採取了一些措施，但堅持國家主權利益、堅持以我為主獨立發展、堅持平等合作的立場，有效地維護了國家經濟的發展框架。可以説，維護了大局未變。所以，公眾對於外來壓力的恐懼得到舒緩。

　　上述“副誘因”得以初步解除，有利於股市回歸常態。

　　鋻於打擊內幕交易不是一場運動，而是重在機制、重在長遠。並且，從國際經驗看，判斷內幕交易的難度是相當大的，所以，儘管會查處一些內幕交易案例，但這不意味著中國股市將要展開人人自危的大清洗。所以，股市在暴跌之後，將逐步回歸常態。從市場內部供需矛盾來看，大體正常。

　　上市公司第三季度報告顯示，1997家上市公司主營收入同比37％；凈利同比增長35%，凈利同比增幅創近三年新高（2008、2009年前三季度業績增幅分別為7.28％、－2.59％）；前三季度加權平均每股收益0.375元，創近10年新高。顯然，中國上市公司業績不僅沒有下滑，而且增長相當強勁。

　　股市增量資金在不斷增加。將在年底前成立的34隻基金，有望給市場帶來增量資金近700億；融資融券試點的擴大也有望給市場帶來200多億的資金；另外，儲蓄資金也有一部分“搬家”到了股市。股市所處的流動性寬裕環境仍將持續。

　　(證券日報)