央行受壓1.5萬億流動性 4銀行差別存準率被展期

　　距年內第六次上調存款準備金率不到3日，中央銀行又再度祭出流動性利器。

　　12月13日，多位國有大行資金部人士向本報記者透露，本月15日即將到期的六家銀行差別存款準備金率或將展期三個月至2011年3月15日到期；但10月份被差別上調存款準備金率的六家銀行受到的待遇不一，中國銀行和招商銀行有幸“豁免”，而工、建、農三大行及民生銀行皆在被展期之列。

　　截至發稿時，據消息人士稱，中行與招行尚未收到相關展期知會，目前，尚不清楚上述兩家銀行被豁免的緣由。

　　10月15日針對當月信貸投放過快，人民銀行曾向上述六家銀行動用期限為2個月的差別存款準備金率以示懲罰；不過，時過境遷，此次部分銀行再度被展期，更是央行迫於眼下龐大流動性的減壓之舉。

　　興業銀行資深經濟學家魯政委向本報記者表示，央行密集動用存款準備金主要是為對衝年末大量財政存款的流出和國際資本流入帶來的流動性壓力，加上12月份即將到期的央票，央行12月份面臨將近1.5萬億的流動性對衝壓力。

　　如此密集動用存款準備金率，央行多有説不出口的苦衷——進入12月份，央行公開市場操作力度之弱，頗為被動。

　　自11月份最後一週開始，央票連續四週地量發行。12月13日，一年期央票發行再度延續了此前三周的地量狀態，本週擬發行的一年期央票僅為10億；而前三周央票發行量一直徘徊在60億元之下。

　　形格勢禁之下，正如全國人大財經委副主任、原人民銀行副行長吳曉靈此前所言，在當前形勢下，央行“緩加息、多調存款準備金率”是明智之舉。

　　1.5萬億流動性承壓

　　12月10日，央行宣佈上調金融機構法定存款準備金率0.5個百分點，此次上調後，大型金融機構法定存款準備金率為18.5％，中小金融機構為16.5％。

　　不過，上調0.5個百分點回收的3500億流動性，對於12月份龐大的流動性整體狀況而言，力度略顯不夠。

　　事實上，臨近年末，中央銀行面臨多重流動性過剩壓力的疊加，包括外匯佔款的不斷攀升、12月份財政存款投放以及公開市場凈投放。

　　興業銀行魯政委分析，上述三種壓力累計投放的流動性達到1.5萬億水平，而0.5個百分點的上調，僅能鎖定流動性3500億-4000億元，仍有約 11000億元的基礎貨幣流出。

　　“這意味著，本次準備金率上調，力度相當溫和，不改流動性總體寬鬆的格局。這樣，2010年全年貨幣增速已不可能回落到17%的目標附近。”魯政委稱。

　　12月份，央行首當其衝的便是巨量財政存款流出形成的基礎貨幣投放。

　　按照一般慣例，12月份政府為了使全年的實際赤字和預算赤字不出現大的偏差，通常會集中支出，導致財政存款大量減少，即存款從央行流向商業銀行，達到向市場投放流動性的效果。

　　中金公司最新研報認為，每年年末財政存款都會出現較大規模的投放，進而帶來基礎貨幣的大幅增加，2008-2009年都在1萬億左右的水平，預計今年也會保持在該量級上。

　　同時，12月份在人民幣升值預期推動之下，外匯佔款仍將維持高位運行，而最新公佈的11月份中國貿易順差數據也彰顯“熱錢”紛涌而入的壓力。

　　繼10月份貿易順差大幅環比上升61%至271億美元之後，11月份貿易順差仍然維持在229億美元的高位。中金公司預計，11月份外匯佔款仍將維持在3000億元人民幣水平之上。

　　如此流動性逼迫之下，央行作出將上述四家銀行差別存款準備金率再度展期三個月的決定亦在情理之中。某知名券商銀行業分析師表示，若無展期，12月15日到期的差別存款準備金率將向市場釋放資金約1900億，上調存款準備金的效力被對沖掉不少。

　　“多調準備金、緩加息”

　　一邊是高達1.5萬億龐大流動性時刻倒逼，一邊卻是公開市場的軟弱無力，12月13日，一年期央票延續了上兩周地量發行的狀況。

　　平安證券固定收益部研究部主管石磊向記者表示，偏低的一級市場發行利率，央票一二級市場利差倒挂不斷擴大，大大增加了央票發行難度，上周更是罕見地停發3年期央票。

　　數據顯示，截至2010年12月9日，央行3月、1年和3年期央票與二級市場利率倒挂分別為100bp、68bp和67bp，嚴重影響了各期限央票的需求。

　　社科院金融研究所中國金融實驗室主任劉煜輝(微博)向本報記者分析，央行公開市場操作力度較低，與央行不願意推動央票利率上行有關，對央行而言，銀行間市場利率的很快上行不僅會對加息形成壓力，也會對資産價格形成上漲壓力。

　　事實上，近期央票發行規模明顯小于到期規模。中金公司分析，最近四週的公開市場操作中，央行實際向市場凈投放2300億資金。而12月份剩下的幾週中，還將面臨近2000億的央票到期量。

　　這種狀況或將延續到2011年。中金公司分析，2011年1-4月份，公開市場到期現金流接近2萬億的天量，在央票發行難度較大的情況下，明年上半年央行會頻繁使用準備金率。

　　中金公司上述判斷的依據有二：一是，對熱錢流入的警惕仍將限制央行上調央票發行利率的幅度，從而令央票一二級市場利差長期存在，這將限制央行公開市場操作的騰挪空間；二、從對衝流動性的成本上來看，法定存款準備金利率為1.62%，而目前3個月、1年期和3年期央票利率分別為1.81%，2.34%和3.00%。法定存款準備金率工具相比公開市場操作成本更低，而且更可控。

　　12月11日，吳曉靈也表示，2003年以後，央行最大的任務就是在對衝過多的銀行間流動性，在她看來，目前貨幣政策的導向，緩加息、多調存款準備金正是基於央行自身的困境。“如果中國貨幣市場的利率過高，在全球利率過低的情況下會吸引更多外幣，‘熱錢’在利差的吸引下會進一步流入。”21世紀經濟報道