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輕工板塊：看好兼具渠道和品牌價值的內銷型輕工企業

　　看好兼具渠道和品牌價值的內銷型輕工企業，推薦美克股份（600337）、飛亞達、瑞貝卡（600439）。我們從“渠道和品牌價值”與“行業增速和集中度提升空間”兩個維度尋找A 股輕工類上市公司的最佳投資標的。推薦在國內市場耕耘多年，兼具品牌渠道先發優勢的美克股份、飛亞達和瑞貝卡。我們認為這些公司將最受益於國內相應消費市場的爆發增長和集中度提升，迎來業績的高速成長期；而在由製造商向品牌渠道運營商轉型的過程中，也將享受資本市場估值倍數的提升。

　　外憂內潛促市場轉型。現階段出口市場面臨困境，一方面國外經濟不確定因素增長加大了企業經營難度，另一方面勞動力、匯率、資源價格、政策等變化使中國出口型輕工企業原本的成本比較優勢日益淡化。與此同時，國內宏觀經濟的轉型將啟動龐大的內需市場，為輕工企業的轉型發展提供了廣闊的增長空間。

　　轉型的本質是商業模式變革。區別於外銷參加展會、獲取訂單、批量生産的模式；拓展內銷更強調公司在品牌、設計、個性化生産、渠道控制等産業鏈各環節綜合實力提升。我們認為國內輕工企業正在經歷的轉型可劃分為三個階段：一是外銷到內銷的市場轉型，二是微笑曲線兩端的強化：由製造向設計和服務延伸；三是由單品牌向多品牌群經營戰略的轉換。

　　陽光總在風雨後，厚積薄發，迎接業績爆發期。處於轉型期的公司在享受收入高速增長，盈利水平提升和抗風險能力加強等益處外，也無法回避轉型初期費用率高企的問題。展望未來，隨著品牌形象漸入人心，渠道日趨完善，在內銷市場已精耕細作多年的公司即將迎來業績爆發期。（申銀萬國證券研究所）