基本面支撐的上漲值得期待

　　四季度經濟呈現企穩跡象，但通脹壓力可能不會快速消退，且房價出現反彈苗頭將迫使貨幣政策收緊，金融、地産仍將承受政策壓力。同時，儘管流動性偏中性，但國際貨幣環境再趨寬鬆將有利於A股市場。我們認為，四季度滬指的核心波動區間為2500-2900點，行情的性質將從三季度政策放鬆預期推動的反彈進入基本面改善推動的上漲。

　　業績增長或超出預期

　　據朝陽永續的統計顯示，最近3個月來，滬深300成分股利潤增速的一致預期總體呈上升趨勢，最新的2010年一致預期為31.59%，2011年一致預期為20.57%，均高於7月份的一致預期值。而同期創業板公司2010年利潤增速的一致預期值則出現了下滑，7月份創業板本年利潤增速的一致預期是44.26%，而僅僅過了兩個月，本年利潤增速的一致預期已降至39.12%。

　　我們預計2010年A股上市公司業績增速在20%-30%之間。在中期策略報告中，我們根據當時宏觀經濟快速下滑的判斷，預計上市公司第二季度利潤環比增速在3%左右， 2010年增速在15%-18%之間。

　　目前的經濟形勢顯著好于預期，這將推動業績增速超出預期。據中報顯示，上市公司二季度利潤環比增速達到10%，高於我們的預期。根據宏觀經濟增速下滑的不同情境，我們分別進行了三種情形假設，由此推算出全年利潤增速在20%-30%之間。悲觀情形下：第三、四季度凈利潤環比增速為-10%和-30%，則全年利潤增速為20.30%；中性情形下，第三、四季度凈利潤環比增速為-5%和-30%，則全年利潤增速為23.27%；樂觀情形下，第三、四季度凈利潤環比增速為0%和-20%，則全年利潤增速為29.75%。

　　低估值將正面推動市場

　　目前上市公司整體估值水平很低，全部A股TTM市盈率只有19.31倍，滬深300指數為15倍；同時，全部A股2010年動態市盈率為16倍，滬深300指數只有13.5倍。由此可見，全部A股和滬深300指數的TTM市盈率均處於歷史低位，與05年和08年的低點基本處於同一水平。只不過，當前低市盈率持續的時間還較短，在上一輪熊市後期，滬深300市盈率連續低於20倍的時間跨度長達27個月，其中市盈率連續低於15倍的時間跨度也達到了11個月，而本輪熊市以來，滬深300市盈率連續低於20倍的時間跨度尚不足一年。

　　臨近年底，A股市場估值的坐標體系將從2010年切換至2011年。目前2010年動態市盈率全部A股不到17倍，滬深300指數不到14倍，如果按照2011年業績增長20%計算，則2011年動態市盈率分別只有14倍和12倍。總體來看，估值坐標體系的切換有助於對市場形成正面的推動作用。

　　雖然有些行業目前的市盈率已經不低，但是其高成長的特性有望抵消市場對其高估值的憂慮。根據朝陽永續的統計，市場對2011年的業績增速普遍較為樂觀，有三成行業2011年的利潤增速超過30%，有八成行業2011年的利潤增速超過20%。高增長有望化解當前部分行業偏高的估值水平，如前期漲幅較大的農業、信息服務、信息設備和醫藥行業的2011年一致利潤增速都超過了30%。而按照2011年的業績增速，全部A股23個行業的2011年預測市盈率都回到了40倍以下，八成行業2011年的預測市盈率在30倍以內。

　　四季度股指或震蕩向上

　　對於四季度市場運行的影響因素，我們認為支撐因素主要來自於業績和估值，制約市場的因素主要來自於政策方面，而流動性的影響是偏中性的。綜合來看，向上的力量佔主導，預計四季度股指將呈現震蕩向上的運行特徵，上證綜指核心波動區間為2500-2900點。

　　市場風格方面，我們認為大盤股和小盤股延續目前分化的可能性較大。目前基金倉位較高，剩餘資金不多，超級大盤股能否具有優異表現的關鍵要看資金入場的積極性，如果沒有大量新增資金入市，超級大盤股的表現難以超越指數。而新增資金主要取決於未來的經濟形勢與政策預期，在政策壓制和業績推升的共同作用下，投資者信心將得到一定的增強，資金供給有望改善，但目前還不能給予過高期望，因此超級大盤股的表現可能仍會弱于二線藍籌。不過，小盤股也將繼續分化，小盤股中創業板股票的風險仍有待釋放，對於轉型受益行業中具有核心競爭力的中小股票，如果未來出現較大幅度的調整，則將給長線投資者帶來較好的買入機會。

　　投資機會方面，四季度投資者可以把握三條投資主線：其一是低估值投資主線，估值較低且不受政策壓制的行業如汽車、煤炭應予以重視，金融地産雖然估值較低但政策壓制明顯應適度謹慎；其二是消費投資主線，四季度是傳統消費旺季，食品、商業等主流消費板塊應重點關注，家電、航空、旅遊等行業也有較好機會；其三是高增長投資主線，電力設備和有色金屬應重點關注，而新能源是我國産業結構升級的重要方向，具有很大的長期發展空間，十二五規劃也將推動電力設備行業的投資熱度。此外，發達經濟體再現寬鬆貨幣環境，有助於有色金屬等大宗商品價格上漲，其業績彈性高的特徵決定了上市公司的業績高增長的預期。

　　機構來源：銀河證券