打破“困局”需週期股走強

　　從2009年8月份以來，傳統週期股展開了漫長的調整之旅，整個A股市場的股價表現沿著“轉型期成長股的持續性和週期股的階段性”這一路徑運行。後市要改變弱勢需要週期股走強來帶動。

　　從4月中旬以後，市場出現了一個較為明顯的困局。即市場的反彈總是從中小盤的成長股發起，而大盤週期股卻一直呈現弱勢調整狀態；但是從估值角度看，中小盤個股又往往存在高估值的壓力，這使得市場反彈的空間和力度都受到了較大程度的制約。另一方面，如果資金總在中小盤成長股中抱團取暖，則大盤週期股就很難出現真正像樣的反彈，而沒有大盤週期股的回升，市場也很難出現系統性的上升行情。

　　市場運行困局模式

　　而目前前期強勢股的補跌對於解決大盤上漲的“困局”具有特殊功效，一方面可以適度降低成長股的高估值水平，併為其業績和估值的匹配贏得時間；另一方面可以推動部分資金更多的關注那些估值合理且未來預期有望好轉的傳統週期股，而這類權重股的上漲將推動大盤的企穩回升。總體上看，我們認為“強勢股補跌—週期股回升”將為下一階段的市場運行提供一種更具持續性的模式。

　　保障房建設加速將成為週期股上漲的新動力。我們認為這對於市場理解政府推進保障房建設的決心以及穩定週期股預期都構成重要利好。

　　海外市場企穩、人民幣匯改將利好部分週期股。人民幣匯改再啟，對市場而言，因為多數低等級的出口企業未能上市，因此匯改影響整體中性或略好。從行業選擇的邏輯上看，升值收益的板塊可能已經被市場所熟悉，我們依據投資邏輯分為三類：

　　第一類是熱錢邏輯，即升值預期可能導致熱錢大幅流入，並佈局於人民幣資産，這在2005年~2006年前後尤其明顯，直接促成了一輪牛市的爆發，熱錢邏輯的主要收益行業是房地産和銀行，近期香港的內房股漲幅較大部分反映了海外資金對升值的預期。

　　第二類是負債邏輯(影響資産負債表)，即承擔較多人民幣負債的企業將從升值中降低負債償還壓力，其受益的板塊是有較多外幣負債的航空業。

　　本幣升值提升收益行業

　　第三類是成本邏輯(影響利潤表)，國內部分行業依靠進口的石油、礦石等其他原材料較多，本幣升值將會降低這些行業的相對進口成本從而提升收益，其受益行業是依靠大量進口紙漿的造紙行業、長協礦比例較大的鋼鐵企業、有一定進口比例的石油石化行業等。 （中信證券（600030））