東吳證券：謹慎對待兩難行情

　　⊙東吳證券研究所 江帆 朱浩珉

　　上周滬深兩市呈現窄幅震蕩整理的態勢，雖然週一在央行重啟人民幣匯改的消息刺激下，指數一度放量上攻，但是隨後幾個交易日股指窄幅震蕩，陷入山下兩難格局。上周盤面呈現出兩個重要特徵值得注意：一是每當大盤岌岌可危的時候，以金融、地産和石化為代表的權重股都會挺身護盤，表明有部分資金趁大跌進場抄底，農行IPO的預期對市場起到了維穩作用；二是個股表現活躍但短線特徵明顯，上周海南、重慶、西藏、海西等區域板塊以及受政策刺激的相關板塊表現較好，但大部分都是一日遊行情，表明目前資金的心態浮躁，短線投機氣氛濃厚。

　　出口退稅調整帶來短期壓力

　　消費或成未來政策刺激重點

　　6月22日，財政部和國家稅務總局聯合下發《關於取消部分商品出口退稅的通知》，規定自2010年7月15日開始，取消六大類406種商品的出口退稅。此次出口退稅的取消可以看作是國家財政政策退出的一部分，而且主要針對高污染、高耗能、産能過剩行業，存在明顯的結構性特徵，表明在國家對投資做出種種限制政策後，出口政策也成為國家進行經濟結構調整的一個重要工具。由於此前央行宣佈將再次推進匯改人民幣存在一定的升值預期，出口企業將受到匯率波動以及出口退稅調整的雙重壓力，這將不利於出口行業的增長。而中國經濟素來由投資、出口、消費三駕馬車拉動，投資、出口都受到了一定的政策壓制，為了實現經濟增長的目標，國家勢必將出臺重磅的刺激消費政策，以對衝投資出口階段性下降給經濟帶來的不利影響。

　　資金面多空交織

　　未來流動性存在變數

　　2009年的天量信貸以及經濟結構調整引發的地方債務平颱風險使得銀行體系積聚的風險正在提升，在這背景下，銀行體系難以為經濟發展發揮更大的作用。然而無論是保持經濟平穩較快增長而是經濟結構調整都需要大量資金的支持，在銀行體系難以擔當更大責任的背景下，股市將承擔更大的責任。因此，我們可以看到即使市場處於相對弱勢，IPO、再融資的壓力也源源不斷，近期農行IPO上市、建行再融資、創業板快速發行都表明了這一點。但是我們也需注意到，國家也在通過各種途徑為市場注入流動性，如鼓勵新基金和理財産品的發行，提高社保基金的投資比例，允許中金公司自營投資A股等有利於增強市場的流動性，體現了政府對股市有較大需求的同時也將更積極支持股市的發展。總的來説，資金面多空交織，未來流動性存在變數。

　　投資策略和熱點板塊

　　由於經濟、政策、資金面等存在較大不確定性，市場對於後市走勢較為迷茫，同時在農行IPO的關鍵時刻，市場也將在維穩基調下維持區間窄幅震蕩格局，同時由於觀望氣氛濃厚，投資機會會比之前有所減少。在操作上，投資者需繼續保持相對謹慎的投資策略，在控制倉位的前提下，切忌盲目追高個股，而在股指大幅回調的過程中則可以以小部分倉位逢低介入，博取短線超跌反彈的機會，但需注意快進快出和波段操作的原則。