週期股走強是市場反轉基礎

　　在海外市場逐步走穩、人民幣匯改再啟、保障房建設加速推進的背景下，建議投資者逐步買入那些估值合理、業績穩定、調整充分、且未來預期可能好轉的週期股，這是下半年市場産生反彈並反轉至3000點以上的重要基礎。

　　自4月15日A股市場從3181點展開調整以來，到目前點位上，依據市場一致預期計算的滬深300指數的2010年動態PE僅為13.4倍，如果考慮2011年的經濟增長，則滬深300的動態PE可能回落到11.2倍的水平。從歷史數據比較看，我們認為這一估值已經具有相當的吸引力。有很多投資者擔心目前市場估值中所隱含的業績預期過於樂觀。對此，我們認為，即使在最悲觀的情況下，2010年全市場凈利潤同比增速回落至15.82％，參照2008年1664點時滬深300指數15倍的動態PE，上證指數也可維持在2510點之上。

　　從2009年8月份以來，傳統週期股展開了漫長的調整之旅，雖然期間也有過幾次持續時間較短的反彈，但市場的熱點始終集中在代表中國經濟轉型方向的成長股領域。對於這一現象背後的邏輯根源，我們認為在房地産和出口這兩個傳統週期的拉動力量都趨於減弱的背景下，整個A股市場的股價表現將沿著“轉型期成長股的持續性和週期股的階段性”這一路徑運行。而從4月中旬以後，市場在“4月16日地産調控《國十條》—地方政府執行壓房價政策—通脹上升—海外避險情緒升溫”這些事件衝擊的影響下逐級下探的過程中，也出現了一個較為明顯的困局。即市場的反彈總是從中小盤的成長股發起，而大盤週期股卻一直呈現弱勢調整狀態；但是從估值角度看，中小盤個股又往往存在高估值的壓力，這使得市場反彈的空間和力度都受到了較大程度的制約。另一方面，如果資金總在中小盤成長股中抱團取暖，則大盤週期股就很難出現真正像樣的反彈，而沒有大盤週期股的回升，市場也很難出現系統性的上升行情。而目前前期強勢股的補跌對於解決大盤上漲的“困局”具有特殊功效，一方面可以適度降低成長股的高估值水平，併為其業績和估值的匹配贏得時間；另一方面可以推動部分資金更多的關注那些估值合理且未來預期有望好轉的傳統週期股，而這類權重股的上漲將推動大盤的企穩回升。總體上看，我們認為“強勢股補跌—週期股回升”將為下一階段的市場運行提供一種更具持續性的模式。

　　保障房建設加速將成為週期股上漲的新動力。6月13日，住建部、國土部、發改委等6部委聯合發文，要求各地做好2010-2012年保障性住房建設規劃和“十二五”住房保障規劃編制，我們認為這對於市場理解政府推進保障房建設的決心以及穩定週期股預期都構成重要利好。

　　海外市場企穩、人民幣匯改將利好部分週期股。從近兩周海外市場連續反彈看，投資者對歐債危機擔憂有所緩和。人民幣匯改再啟，從具體影響看，升值不利於出口而利於進口，目前國內進出口基本均衡，因此匯改對經濟影響整體中性或略負面；但對市場而言，因為多數低等級的出口企業未能上市，因此匯改影響整體中性或略好。從行業選擇的邏輯上看，升值收益的板塊可能已經被市場所熟悉，我們依據投資邏輯分為三類：第一類是熱錢邏輯，即升值預期可能導致熱錢大幅流入，並佈局於人民幣資産，這在2005-2006年前後尤其明顯，直接促成了一輪牛市的爆發，熱錢邏輯的主要收益行業是房地産和銀行，近期香港的內房股漲幅較大部分反映了海外資金對升值的預期；第二類是負債邏輯（影響資産負債表），即承擔較多人民幣負債的企業將從升值中降低負債償還壓力，其受益的板塊是有較多外幣負債的航空；第三類是成本邏輯（影響利潤表），國內部分行業依靠進口的石油、礦石等其他原材料較多，本幣升值將會降低這些行業的相對進口成本從而提升收益，其受益行業是依靠大量進口紙漿的造紙行業、長協礦比例較大的鋼鐵企業、有一定進口比例的石油石化行業等。

　　建議投資者關注兩條主線。一是關注估值較低，行業不確定性因素逐步釋放，盈利增長相對比較明朗的週期行業，主要是地産、股份制銀行、保險和石化，二是受益於人民幣升值的航空，以及受益於保障性住房建設的機械、家電，主要推薦公司為：金融街、首開股份、中國平安、民生銀行、中國國航、青島海爾、中國石化、報喜鳥、海螺型材、豐樂種業、達意隆、蘇寧電器、中材科技。

　　機構來源：中信證券