龍頭藥房大肆並購 毛利率均超40% 百姓看病買藥請注意……

股票 來源：央視網 2018年09月27日 09:50 A-A+
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　　今年上半年，A股幾家上市藥房的並購金額總計突破了20億元，達到歷史之最。

　　龍頭藥房“跑馬圈地”熱情不減，門店數量擴張迅速，有觀點認為醫藥零售是醫藥板塊中投資確定性最高的子板塊。

　　龍頭藥房跑馬圈地

　　益豐今年欲開新店超千家

　　位於上海靜安區三泉路上的一家藥房，去年的門牌還是“布衣大藥房”，自去年8月被益豐收購後，便更名為益豐大藥房布衣店。這家店已經開了十五年，藥房所在區域彭浦新村是靜安區最大的居民區。

　　益豐布衣大藥房經理 段妍君：我們算是彭浦街道最大的藥房了，有中藥、中藥飲片，有醫保，然後有中西藥，還有食品、保健品，然後日化用品這些，米和油都有的。

　　據店長介紹，今年上半年，店舖日均銷售額為76000元，預計今年銷售總額在3000萬左右，而當時的收購價格為2786萬元。收購後，藥店的在售品種增加了近兩倍，毛利率也由原來的25%提升到了35%。

　　而類似這種並購來的門店，益豐藥房僅今年就已經新開張了幾百家。據公司相關負責人介紹，新開門店以自建店、並購店以及加盟店三種形式為主，這幾年公司每年新開門店數量保持高增速，以往新開300家已經算比較多，但今年新開門店數量預計會成倍增加。

　　上海益豐大藥房總經理 劉湘岳： 今年通過並購的方式，有可能新開門店會達到八百家店，就是並購，並購八百加上新開六百，一年的發展速度會達到一千多家，這是歷史上從來沒有過的。

　　據統計，今年上半年，以益豐藥房為代表的幾家上市藥房並購涉及金額總計20.7億元，涉及門店845家，僅半年就已經接近去年全年的總和。業內人士表示，連鎖龍頭都想抓住這幾年黃金髮展期，迅速搶佔市場。

　　上海益豐大藥房總經理 劉湘岳：現在上市門檻也高了，這幾年對於益豐來講，現有的四家上市公司是最好的發展時期，因為競爭還不是特別激烈，很多公司想走資本之路，還路漫漫。這個時候就是擴張的黃金時期，所以為什麼要加快速度，也就是基於這一點。

　　藥店零售大跨步整合

　　市場增量空間大

　　有一家上市藥房叫“老百姓”，它的董事長謝子龍在前不久公開表示，行業的並購重組才剛剛開始，可見龍頭公司並購擴張的步伐在短時期內並不會停止。

　　究竟是什麼推動了醫藥零售行業的“並購潮”，目前行業是什麼情況，未來又可能呈現怎樣的格局呢？

　　據統計，我國目前共有藥店約45萬家，其中連鎖店只佔到一半，連鎖化率僅為50%，部分地區呈現散小亂差的狀態。而對標國際，美國藥店連鎖化率為64%，日本則高達87%。

　　此外，國內前十強藥店銷售總額僅佔全國的19%，而美國四家藥房的市佔率就高達83%，相較之下，國內連鎖龍頭仍有較大空間。

　　事實上，上市藥房自幾年前便開始掀起“並購潮”，據公開資料顯示，2015-2017年上市藥房並購總金額逐年成倍數增長，門店數量和並購金額都迅速擴大。這其中最重要的原因是幾家龍頭公司自2014年後相繼上市，這幾年正是借資本快速佈局、搶佔市場。

　　申銀萬國證券醫藥生物行業高級分析師 閆天一：整個資本的介入確實比以前高了很多，一個是二級市場，益豐、老百姓、大參林等這幾個公司都陸續在2015年之後上市了，這是二級市場，他們確實拿了一部分上市之後融資的錢，再去做並購去整合，另一塊就是很多一級市場的資金，他們也非常看好醫藥或者大健康産業。

　　目前在我國藥店是藥品消費的第二大終端，醫院仍是最大終端，佔到全部藥品流通的八成，藥店僅有兩成，參照國際成熟市場的格局，藥店的份額仍有較大差距。

　　華創證券醫藥行業研究員 劉宇騰：美國和日本的藥店，銷售佔比佔整個藥品流通行業的60%。我國，現在目前這個數據截止到2017年是在20%。所以，其實它還有3倍的一個空間，這3倍的空間對應了多少市值呢？大概是8千億的藥品，所以是非常巨大的一個體量。

　　此外，處方外流、醫藥分離、藥店分級管理等政策優勢也有望打開醫藥零售行業的增量空間。以處方外流為例，目前國內大部分處方藥都在醫院銷售，藥房銷售的處方藥僅有不到30%，而美國藥房銷售處方藥的比例在2015年就超過了83%。中國的處方外流一旦放開，預計將為零售藥店帶來超千億的增量市場空間。

　　華創證券醫藥行業研究員 劉宇騰：處方外流其實是一個非常確定的發展方向，處方外流是一個循序漸進的過程，大概五到十年，可以看到一些局部的處方外流的推進。

　　上市藥房投資確定性較高

　　目前國內醫藥零售上市公司呈現4+1的格局，也就是四家民營企業、一家央企，央企是國藥一致，民企是益豐藥房、大參林、老百姓和一心堂。

　　央視財經也從成長能力、營運能力、估值情況等方面對幾家公司做了梳理。

　　從幾家上市藥房的地域特徵來看，大參林為廣東龍頭，廣東地區的利潤佔比高達90%；一心堂深耕西南，銷售佔比達到80%以上，地域性特徵都很明顯。老百姓和益豐藥房都發家于湖南，老百姓目前集中在華中、華東地區；益豐則主攻中南和華東七個省市。

　　根據2018年中報數據，從營收看，老百姓排名靠前，從凈利潤看，大參林和老百姓較為領先。值得注意的是，益豐藥房在上半年的業績增速表現突出，大大領先於其他三家公司，在2017年益豐同樣在行業中保持了最快速度的增長，這也與公司近期大手筆並購擴張一脈相承。

　　從門店數量來看，一心堂最多，超過5000家，益豐最少，僅為一心堂的一半，約2500家。一心堂門店垂直滲透至鄉鎮，門店面積較小，而益豐多為城區綜合性門店，面積較大。上半年幾家公司的新增門店都保持了較高增長，其中益豐並購店增長幅度最大。從坪效來看，大參林單位産出的銷售收入達94元，遠高於其他三家。

　　從盈利能力來看，大參林、一心堂和益豐藥房的毛利率均超過40%，相比普通商超20%多的毛利率水平優勢明顯；益豐藥房凈利率水平領先其他三家，為7.8%，而醫藥零售行業的凈利率通常只有不到3%，四家上市藥房的盈利能力大大高於行業平均水平；從營運能力來看，益豐藥房存貨週轉率最高，為2.17，存貨變現能力突出。

　　凈資産收益率方面，大參林凈資産收益率為24.3%，為四家公司中最高，益豐最低，僅有10%左右，查閱往年數據可以看到，大參林的凈資産收益率一直保持較高水平。

　　從估值來看，一心堂最新市盈率約為24倍，四家公司中最低，益豐最高，43倍左右；一心堂歷年市盈率均在最低水平。從板塊平均值來看，2015年大盤高位時板塊PE處於峰值，而目前平均市盈率僅有34倍，為歷史最低。對比美國來看，藥店連鎖巨頭Walgreens的市盈率僅為16.8倍，第二大藥房CVS為27倍。