跳出奧運思維模式 奧運時間尋找"非奧運"催化劑

　　在8月份真正進入奧運時間後，A股市場將按照怎樣的邏輯運行還需要進一步思考。我們認為，進入奧運時間後，市場的運行邏輯可能會圍繞兩個核心思路演進。第一，以奧運會開幕式作為重大事件的兩種大概率思考模式：一是以奧運會召開前後的各國股市短期波動作參照；二是按照A股市場逢重大事件的波動特徵尋求判斷。第二，跳出奧運思維模式，直接回歸經濟決定市場趨勢的本質。

　　奧運行情“測不準”

　　從最近幾屆奧運會召開國較長週期的波動觀察，應該説“前奧運行情”的特徵不同程度存在，但卻並非萬無一失。美國亞特蘭大、韓國漢城、澳大利亞悉尼、希臘雅典等國家的股票指數在奧運召開前一年均出現不同程度上漲，而西班牙則表現為先跌後漲。但是，考慮奧運後行情的話，之前漲幅最大的韓國在奧運召開前3個月達到了一次階段性高點，而那些股指漲幅溫和的國家在奧運後表現卻可以延續平穩。因此，如果説以奧運召開年為基年，各國股票市場的前後一年運行趨勢更多應該表現為延續奧運前走勢的特徵，逆轉上漲或下跌的幾乎沒有。

　　但當我們進入奧運時間後，投資者恐怕不再關心這種時間週期較長的運行特點，而是更多的集中于奧運時間內可能出現的短期波動特徵。如果簡單地從奧運會舉辦期間短期股指表現特徵觀察，可以看到一個共同結果：奧運召開期間股指表現並不理想，相反奧運會結束後的短期股指表現甚至好于奧運期間。但我們仍然無法確認隨後的較好表現可以視為一種規律。

　　大事件的短期化反映

　　就奧運會本身的影響力以及與股票市場運行的關係而言，以下三類事件應該可以作為參照案例：第一，類似十七大、十六大這樣的重要會議；第二，類似選舉後全國人大的第一次會議；第三，類似加入WTO的股票市場開放事件。以月為考察週期，重大事件發生當月和次月的股指以及行業特徵是我們總結的對象。

　　可以説A股市場對重大事件的反應，在事件發生當月或次月並無一致性規律，能夠總結的具有一定的趨同性特徵如下：第一，指數波動基本表現為“一漲一跌”特徵。要麼先跌後漲，要麼先漲後跌。這可以理解為，基於重大事件的到來，股票市場無論怎樣反映都不具有持續性。第二，重大事件發生週期內表現良好的行業板塊在接下來的時間內表現快速轉差的概率很高，這也進一步確認重大事件期間，即使市場有所反映也是非常短期化的。

　　跳出奧運思維模式

　　根據前述分析，如果單從奧運時間的邏輯來尋求股指可能的運行方向似乎存在難度，唯一能給我們啟示的似乎是奧運時間即使有行情，也屬於非常短期化和波動較大的機會，所以短期化操作應該成為8月奧運時間的重要指導方針。

　　既然如此，跳出簡單而直接的奧運思維模式，回歸市場運行本質因素考慮奧運時間的行情，才是策略選擇的根本。一旦跳出奧運時間到來的思維模式，思考的核心問題就成為“大幅下跌且估值合理的A股市場，形成中級反彈需要什麼催化劑”。

　　我們認為真正能夠成為中級反彈催化劑因素的並不是奧運，因為奧運無法改變估值預期，僅僅能改變短期的政策預期。目前來看，奧運期間如果以“維穩”為基調的話，大的市場運行政策或制度變革出臺的可能性相對較小，由此而生的交易性機會也會受到抑制。

　　進一步探討可能的催化劑，我們認為可能主要來自於經濟領域的兩個變化：第一，國際油價如果確實中期見頂，將極大減輕我國宏觀調控的壓力，也有利於我國選擇時機理順價格關係，這樣的産業政策變化有利於經濟運行關係正常化，特別是一些因此受益的大盤藍籌可能帶動指數反彈；第二，我國經濟增長如果進一步出現下滑信號，那麼從緊的政策必然要有所調整，政策基調的微小變化也將成為A股市場反彈的重要催化劑。（東興證券研究所　銀國宏　沈夢）

責編：趙文