曾剛：“存款搬家”的挑戰與應對

　　曾剛，上海金融與發展實驗室首席專家、主任

　　近日，中國人民銀行發佈《2025年第四季度中國貨幣政策執行報告》。報告顯示，2025年末非銀行業金融機構存款餘額達到34.6萬億元，同比增長22.8%，全年增加6.41萬億元，創下自2015年以來的十年新高。伴隨着這一現象，各方對銀行體系流動性狀況的關注日益增加。這一現象背後折射出的是中國金融市場深化發展、利率市場化改革深入推進以及居民財富管理需求升級的多重疊加效應。非銀存款的快速增長不僅改變了銀行體系的負債結構，也對商業銀行的流動性管理、盈利模式和經營策略提出了新的挑戰，同時也對央行的宏觀審慎管理工具提出了新的要求。

　　非銀存款快速增長背後的“存款搬家”現象

　　非銀存款走高並非單一因素推動，而是居民與企業資金在不同金融産品之間重新配置的結果。要全面理解這一輪結構變化的影響，需要先從“存款搬家”的動因與資金去向入手。

　　近期以來，居民存款增速高位有所回落，各方關注增多，出現了一些關於銀行存款“搬家”的探討。所謂“存款搬家”，本質上是在利率市場化背景下，居民和企業基於收益率考量，將資金從銀行存款轉向理財、基金等資管産品的資産配置調整行為。

　　這一現象在2025年表現得尤為突出。全年，數十萬億元高息定期存款陸續到期，儲戶們發現，曾經高息的三年期、五年期定期存款已難覓蹤跡，大額存單紛紛下架，定期存款利率也普遍降至“1字頭”。在存款收益率大幅下降的背景下，居民儲蓄向理財、保險等非銀産品遷移的趨勢愈發明顯。

　　非銀存款激增的首要驅動力是不同産品之間的收益率差異。2024年以來，存款利率持續下行，而具有類存款特徵的現金管理類理財産品收益率整體高於銀行存款利率，其他資管産品的收益率平更高。這種收益率差異在低利率環境下被顯著放大，促使住戶和企業資産配置更多轉向理財、基金等資管産品。

　　央行數據顯示，2025年末，資管産品來源於住戶和企業等實體部門的資金餘額為56.3萬億元，同比增長9.7%，比2023年末高7.9個百分點，比同期住戶和企業存款增速高2.4個百分點。從2024年初至2025年末，來源於住戶和企業的資管資金累計增加9.4萬億元。這些數據清晰反映了居民財富從傳統存款向資管産品遷的大趨勢。

　　這種“存款搬家”具有明顯的“比價效應”特徵，實質上是以存款利率為機會成本，追求更高收益的資産再配置行為。2025年各期限零售存款利率平均降幅約30個基點，同時居民定期存款增量明顯放緩，而居民活期存款、銀行理財、非貨幣基金、非銀存款規模增長提速，呈現出明顯的資金再配置特徵。

　　此外，資管産品規模的快速增長也是非銀存款增加的直接催化劑。2025年二季度以來，金融機構資管産品規模加快增長，10月末資管産品規模增速達到資管新規實施以來的最高水平。年末資管總資産餘額合計120萬億元，同比增長13.1%，全年累計增加13.8萬億元，同比多增2.2萬億元。

　　在各類資管産品中，資金鏈上游的銀行理財和公募基金市場份額較大，增長也較快，年末增速分別達到10.6%和14.3%。從這些資管産品的投資策略來看，2025年末，資管産品配置同業存款和存單共計28.7萬億元，同比增長18.9%，全年累計增加4.6萬億元，佔資管各類新增底層資産的五成左右，比重較上年同期提升超過20個百分點。

　　需要指出的是，“存款搬家”並不意味着資金真正從銀行體系中流出。居民將存款轉化為資管産品後，這些資管産品投向同業存款和存單，會直接增加非銀機構在銀行的存款；若投向其他底層資産，最終也會轉化為企業和相關機構的存款，從流向上看，最終會回流到銀行體系。這種資金回流機制説明，“存款搬家”更多是一種存款結構的調整，而非系統性的流動性遷移，目前來看，銀行體系還未因此承受過大的流動性風險。

　　非銀存款增長對銀行業的多維影響

　　儘管資金並未真正離開銀行體系，但存款結構的調整仍然對銀行業産生了多方面、深刻的影響。

　　首先，非銀存款的快速增長直接改變了銀行的負債結構。2025年人民幣存款結構數據顯示，住戶存款餘額165.9萬億元，同比增長9.7%；非金融企業存款餘額80.6萬億元，同比增長2.8%；而非銀行業金融機構存款餘額34.6萬億元，同比增長22.8%。非銀存款的增速遠超其他類型存款，其在銀行負債中的佔比持續上升。

　　這種結構性變化帶來了雙重效應。一方面，資管産品快速增長在一定程度上改變了銀行存款結構，銀行住戶和企業存款佔比有所下降，同業存款佔比上升。但另一方面，如果將住戶和企業存款與非銀存款合併觀察，這兩大項存款合併後的增速與廣義貨幣M2的增長基本接近，總體未出現明顯波動。

　　其次，雖然“存款搬家”與非銀存款的增長並不意味着資金徹底流出了銀行體系，但由此帶來的負債結構變化對銀行流動性管理提出了更高要求。與傳統的住戶存款和企業存款相比，非銀存款具有更高的波動性和不確定性。資管産品的投資策略會根據市場環境、收益率曲線和監管政策的變化而調整，這使得非銀存款的穩定性相對較弱。

　　特別是當市場出現劇烈波動時，資管産品可能面臨集中贖回壓力，進而導致非銀機構大規模提取銀行存款。這種情況下，銀行的流動性管理壓力會顯著增加。從2025年的情況看，資管産品新增資産主要投向同業存款和存單，佔資管各類新增底層資産的五成左右，這實際上形成了一種新型的資金循環模式，其穩定性仍需持續觀察。

　　再者，非銀存款增長對銀行凈息差和盈利能力構成了多重挑戰。數據顯示，2025年3個月期同業存單發行加權平均利率為1.73%，雖然相對溫和，但考慮到存款利率的持續下調，銀行仍面臨資産端收益下降快於負債端成本下降的問題。12月新發放貸款加權平均利率約3.15%，同比下降約0.1個百分點，商業銀行凈息差持續承壓。

　　尤其值得注意的是，“存款搬家”對銀行負債成本的影響存在兩面性。一方面，非銀存款成本可能較一般存款低10-15個基點，從直接成本看似乎有利於銀行；但另一方面，為了留住客戶，銀行可能需要提供更多的增值服務或間接讓利，綜合成本未必降低。同時，非銀存款的不穩定性也要求銀行持有更多的流動性緩衝，由此可能帶來間接的成本，並影響資金運用效率。

　　最後，非銀存款的增長使得銀行風險管理的邊界和複雜度都有所擴展。傳統上，銀行主要關注自身資産負債表內的風險，但非銀存款的增加意味着銀行需要更密切地關注資管行業的運行狀況、非銀金融機構的經營風險以及金融市場的系統性風險。

　　資管産品投向的多元化——包括債券、股票及股權、非標準化債權等——使得銀行間接地暴露於更廣泛的市場風險之下。雖然從法律關繫上看，資管産品的風險由投資者承擔，但作為資金的最終承載者，銀行仍然會受到市場波動的影響。特別是當出現市場極端情況時，非銀機構可能面臨流動性緊張，進而對銀行體系産生連鎖反應。

　　正是認識到這種風險的傳染性和系統性，央行在2025年加快了宏觀審慎管理框架的完善。2025年，中國人民銀行整合設立宏觀審慎和金融穩定委員會，並明確提出“研究推動附加監管覆蓋範圍至非銀領域”，之後相關領導還特別提到了要“探索在特定情景下向非銀機構提供流動性的機制安排”，這標誌着政策層面對非銀金融機構系統性風險的關注度顯著提升。

　　“存款搬家”背景下銀行業的應對策略

　　在低利率階段，銀行既要穩住負債與流動性，也要通過業務與管理升級，在結構變化中構建可持續的經營能力。

　　首先，優化負債結構，提升穩定性。

　　面對非銀存款增長和“存款搬家”帶來的挑戰，銀行首先需要優化負債結構，提升負債的穩定性。具體而言，應當從以下幾個方面着手：

　　一是鞏固核心存款基礎。加強對個人客戶和優質企業客戶的服務，通過提供差異化、個性化的金融服務增強客戶黏性。特別是要重視中小微企業、民營企業等群體的金融需求，通過供應鏈金融、場景金融等方式深度嵌入客戶的生産經營活動。在“存款搬家”趨勢下，銀行更需要通過優質服務和綜合金融解決方案來留住客戶，而非單純依靠利率競爭。

　　二是合理運用主動負債工具。在存款增長放緩的情況下，銀行可以適度增加同業存單、同業借款等主動負債工具的使用，但要注意把握好度，避免過度依賴短期資金。同時，要密切關注同業負債的成本和期限結構，防範流動性風險。

　　三是發展資管/財富業務，“內化”非銀存款。銀行可以通過發展自身的理財業務、基金代銷等資管相關業務，將原本可能流向外部的資金留在本行體系內。雖然這些資金體現為非銀存款，但由於是自有資管産品，其穩定性和可控性相對更高。這實際上是將“存款搬家”的挑戰轉化為業務轉型的機遇。

　　四是創新存款産品，提升吸引力。在利率下行的背景下，銀行可以通過産品創新來增強存款吸引力。例如，推出結構性存款、智慧通知存款等創新産品，在合規前提下為客戶提供更靈活的資金管理選擇。同時，可以通過與支付場景、消費場景的結合，提升存款産品的便利性和實用性。

　　其次，深化資産負債管理，提升匹配度。　　

　　加強資産負債管理(ALM)是應對非銀存款增長挑戰的核心舉措。銀行需要建立更加精細化的資産負債管理體系，從期限結構、利率敏感性、流動性等多個維度進行匹配管理。　　

　　在期限管理方面，要根據負債端的期限特徵合理配置資産，避免過度的期限錯配。可以通過增加中短期資産配置、運用利率互換等衍生工具對衝利率風險等方式來改善期限結構。2025年，人民幣利率互換市場名義本金總額達54.5萬億元，同比增長51.5%，為銀行提供了豐富的風險管理工具。　　

　　在流動性管理方面，要建立多層次的流動性緩衝機制。除了持有法定存款準備金外，還應當保持充足的超額準備金和高流動性資産，如國債、政策性金融債等。同時，要建立流動性壓力測試機制，定期評估在不同壓力情景下的流動性狀況，特別是要模擬“存款搬家”加速、非銀存款大規模流失等極端情景。　　

　　在利率風險管理方面，要密切跟蹤市場利率變化，動態調整資産負債的利率結構。可以通過發展浮動利率貸款、增加債券投資中的利率債佔比等方式來降低利率風險敞口。在非銀存款佔比提升的背景下，銀行需要更加重視同業負債成本的管理，合理把握同業存單發行的節奏和規模。　　

　　在客戶結構管理方面，要優化客戶組合，提升核心客戶佔比。通過大數據分析識別高價值、高粘性客戶，提供定制化的金融服務。同時，要關注客戶的資産配置行為變化，及時調整服務策略，盡可能將客戶的“存款搬家”需求引導到本行的資管産品上。　　

　　最後，需強化風險管理體系建設。　　

　　在非銀存款快速增長、“存款搬家”持續演進、金融市場聯動性增強的背景下，銀行需要構建更加全面、立體的風險管理體系。　　

　　一是完善流動性風險管理框架。建立包括流動性比例、流動性覆蓋率(LCR)、凈穩定資金比例(NSFR)等在內的多層次流動性風險監測指標體系。定期開展流動性壓力測試，特別要模擬“存款搬家”加速、非銀存款大規模流失等極端情景，評估極端情境下的流動性狀況，並制定相應的應急預案。　　

　　二是加強市場風險管理。隨着銀行債券投資規模的增加和非銀存款波動性的上升，防範市場風險變得日益關鍵。銀行需要建立完善的市場風險計量模型，如在險價值(VaR)、壓力測試等，及時識別和控制市場風險。2025年，人民幣利率互換市場名義本金總額達54.5萬億元，同比增長51.5%，銀行應充分利用衍生工具對衝利率風險、匯率風險等市場風險。　　

　　三是關注交叉風險與系統性。銀行與非銀金融機構之間的聯絡日益緊密，需要從宏觀審慎的角度關注交叉風險和系統性風險的累積和傳染。央行設立的宏觀審慎和金融穩定委員會為此提供了制度保障，銀行應當積極配合相關監測評估工作。同時，要密切關注資管産品的運行狀況、非銀機構的經營風險，防範風險外溢。