“成長未必長期跑贏價值，股市風格輪動或更頻繁”，中金公司最新研判

　　中國基金報記者 莫琳

　　近日，中金公司舉辦2026年度投資策略會，以“乘勢·謀新”為主題，圍繞市場主題開展深入交流，共吸引超4500人報名參會。

　　會後的媒體交流會上，中金公司首席策略分析師繆延亮、科技行業分析師陳昊、有色行業首席分析師齊丁分享了此輪牛市的來時路，並展望了牛市將走向何方。

　　策略方面，繆延亮認為，中美經貿關係進入 “脆弱的平衡”。“脆弱”意味着尾部風險仍可能發生，黃金是最終對衝手段。同時，股市風格輪動可能更頻繁，科技革命中成長長期佔優，但價值也有階段性機會。

　　黃金牛市行情仍將持續

　　股市風格輪動更頻繁

　　談及此輪牛市逐漸成形的原因，繆延亮分析道，中美經貿關係經歷了共生共贏階段（2005—2016年）、經貿摩擦增加階段（2017—2024年）後，2025年以來，中美經貿關係進入新階段——“脆弱的平衡”，“平衡”意味着中美都有足夠籌碼，進行磋商協調；“脆弱”是由於中美産業鏈的生態位重合度提升，競爭摩擦在所難免。

　　同時，繆延亮指出，新秩序下中美形成“平衡”，有助於中國競爭力得到重新評估，甚至應該獲得更多的信心溢價，打開新的估值修復空間。而“脆弱”則意味着尾部風險仍可能發生，黃金是最終對衝手段。尤其是在國際貨幣秩序重構加速和強化之下，繆延亮認為當前黃金牛市行情可能演繹仍不充分，黃金具備較好的中長期配置價值。

　　談及股市，繆延亮認為，歷史上在科技革命中，技術進步帶來的需求成長，往往催生豐富的高成長性投資機會，股市呈現成長跑贏價值格局。但是在大國長期相持與競爭的狀態下，容易出現資源過度投入生産，導致效率下降甚至産能過剩；而且經濟活動不確定性上升，也難免影響全球經貿中長期成長空間。因此在本輪AI科技革命中，成長未必持續跑贏價值，風格輪動可能比歷史上科技革命時期的風格輪動更頻繁。

　　“不同國家的市場風格也可能存在明顯差異。例如從MSCI成長與價值風格指數來看，2022年11月ChatGPT發佈以來，直接受益的美股呈現為成長持續跑贏價值，但MSCI除美國則呈現為價值風格整體跑贏成長，成長風格僅在少數階段跑贏。這可能也在反映本輪科技革命並非所有經濟體都將享受技術外溢。” 繆延亮進一步闡釋了他的觀點。

　　有色行業或將迎來重大發展機遇

　　有色行業首席分析師齊丁旗幟鮮明地指出，隨着逆全球化趨勢不斷深化，在2025年上半年美國利率體系仍居高位的背景下，歐美黃金ETF的大舉資金流入，也已開始體現出和央行購金類似的“去美元化”傾向，表現出與美國實際利率脫敏的特徵。展望2026年，金價仍處於牛市通道，白銀有望受益於金價上行和金銀比價的修復，體現出強勁的上行彈性。

　　基本金屬方面，考慮到AI、電力、新能源、高端裝備製造等新興需求的崛起，以及供應側資本開支不足和供應擾動增加，中金公司研究部認為，以銅、鋁、錫為代表的基本金屬有望在2026年迎來亮眼表現。新能源金屬和戰略性小金屬方面，資源國對戰略性關鍵礦産的管控和收儲日益強化，正在重塑相關品種的供需平衡表，預計以鈷、天然鈾、鎢、稀土、銻等為代表的品種仍將維持牛市格局，價格中樞有望系統性抬升。

　　因此，在有色價格整體上行的背景下，疊加各國針對關鍵礦産資源的鼓勵性政策的推動，齊丁認為，有色礦業公司有望迎來重大發展機遇期，配置價值凸顯。