資金供求形勢不明朗 明年債市面臨較大下行壓力

　　09年債券市場已漸入尾聲，全年市場在宏觀經濟穩步復蘇、資金面持續寬鬆的背景下，呈現出寬幅震蕩的格局，本年度現券整體價格水平小幅走升。對於2010年債券市場的表現，近期一些券商等主流機構發佈的觀點認為，債券市場自05年以來的一波長期上漲，在明年可能將面臨較為嚴峻的考驗。就中長期的市場環境而言，資金面、市場基礎利率水平都可能成為制約市場的利空因素。

　　資金供求形勢仍不明朗

　　09年債券市場在宏觀經濟穩步復蘇以及新債總供給大幅增加的背景下，並未因此而走跌，很大程度上就是寬鬆的資金面因素提供了強力支撐。在擴張性財政政策的環境下，今年市場國債、地方債以及企業發行的各類債券總量出現大幅放大，而與之相對應的是，以商業銀行為代表的主流市場機構貫穿全年的資金配置壓力。而對於明年的資金面狀況，以及債市資金供求形勢，目前機構觀點有較大分歧。

　　國信證券等機構認為，從貨幣政策走向判斷，出於對資産價格泡沫的擔憂，以及通脹的預期，明年央行貨幣政策的收緊將不可避免。明年上半年央行將仍以公開市場凈回籠為主，3年期央票的重啟將成為可能。與此同時，在新債供給上，09年財政部累計凈發行國債6270億元，較08年出現巨幅提高。而在繼續實施寬鬆財政政策的指導下，2010年國債凈增量(扣除到期國債)有望繼續擴大至8000億元以上，與之相對應，其他新債品種發行規模較今年也相應會有大幅增加。從資金供求大的形勢上分析，明年的資金面可能會處於偏緊水平。不過，也有一些機構觀點認為，明年市場資金供給上將繼續保持高位，外匯佔款的大量被動投放、公開市場大量到期的央票和正回購，有望在資金源頭上充實流動性的寬鬆狀況。整體而言，2010年債市的資金面將面臨一定不確定性，市場走向也將由此出現一定變數。

　　基礎利率上行壓力較大

　　從今年各單月的宏觀經濟數據分析，09年中國經濟的觸底復蘇，基本已成定局，2010年中國經濟將在內需啟動、外部經濟逐步回暖和固定資産投資拉動下繼續回升。從歷史經驗分析，債市和宏觀經濟往往存在著一定蹺蹺板效應，尤其體現在基礎利率水平方面。

　　對於明年的物價形勢，伴隨著11月CPI同比的由負轉正，明年物價水平的逐步上行基本已成為市場各方共識。而儘管大多數機構均認為，2010年的通脹形勢將整體保持溫和、全年有望保持在3%附近水平。但隨著經濟的持續好轉和通脹壓力的逐步增大，預計在明年下半年，基礎利率上調的可能性將比較大。事實上，今年四季度以來浮息債頻頻受到市場熱捧，從某種程度上就已經反映出這種預期。

　　在2010年新債供給規模繼續保持高位的背景下，通脹和資金面兩大因素仍是影響債市走向的兩大關鍵因素。就當前形勢看來，CPI的持續上行正在由預期變為現實，而市場資金供應上卻面臨較大不確定性。在此背景下，在經過自2005年以來近4年多的上漲之後，明年債券市場將面臨較大的下行壓力。考慮到一季度市場有望延續09年的“溫和”，預計明年債市表現或有望呈現出“前高後低”，市場的風險或將更多體現。

責編：韓文燕