直投收穫在即 券商挾創業板逆轉大盤

　　昨天大盤一波三折，早盤承接前日跌勢再度下挫，不料午後中信證券（600030）、國元證券（000728）等券商股突然發力上攻，並進一步刺激了券商股和整個金融板塊走強，帶動指數再次翻紅，上演了驚天逆轉，滬指重回3000點。那麼，券商股起兵再救主，個中原由究竟何在？

　　創業板帶來新投行業務來源

　　首批創業板28家公司由23家券商承銷，承銷商的分佈分散，既有大型券商，也有中小券商。中信證券、海通證券（600837）、平安證券、國金證券（600109）、國元證券5家券商各自承銷了2家創業板公司，很多小券商承銷業務因創業板業務而首度開張，同時，創業板的承銷費並不低。承銷大項目的券商，所獲的承銷費要超過承銷一些中小板公司。

　　僅以首批發行的10家創業板公司為例，由上市券商擔任主承銷商的公司多達5家。其中，國元證券和國金證券分別擔任兩家公司的主承銷商，國元承銷的是上海佳豪、安科生物，國金證券承銷的是漢威電子、萊美藥業，按已確定的發行價計算，預計募集資金總量分別為7.07億元和7.85億元，承銷及保薦收入分別為4721萬元和4478萬元，分別為這兩家券商2009年上半年承銷業務收入的2.25倍和2.10倍。中信證券擔任了神州泰嶽的主承銷商，按已確定的發行價計算，預計籌資額為18.33億元，按承銷費率（包含保薦費用）2.5％計算，預計承銷保薦費用約為4583萬元，約為中信證券今年上半年承銷費用的7.8％。在主板及中小板公司上市數量有限的情況下，創業板的推出為券商投行業務的增長提供了新的來源。

　　創業板的起航，不僅有望為券商投行業務帶來增量收入，同時以創業板市場為主體，大力發展直投業務，拓寬盈利渠道，可以改變國內券商以傳統業務為主“靠天吃飯” 的發展模式，提升管理水平和核心競爭力。

　　15家資格券商儲備項目豐富

　　由於券商投行業務部門經常接觸擬上市企業，掌握了比較豐富的上市資源，創業板的推出將豐富券商直投業務的退出渠道，促使這些券商積極進行直接投資，這是券商開展直投業務的一大優勢。

　　目前，共有15家券商已經獲得直投試點資格。中信證券和中金公司于2007年獲得該資格，海通證券、華泰證券、光大證券（601788）、廣發證券、國泰君安、國信證券和平安證券于2008年獲得該資格，中銀國際、申銀萬國、國元證券、長江證券（000783）、招商證券、銀河證券於今年獲得直投試點資格。

　　目前，已獲得直投業務試點資格的券商大部分已經設立直投子公司，且儲備了不少項目。比如，廣發信德直投公司，申銀萬國研究所估計目前該公司已投資項目超過10個，投資金額接近2億元，憑藉良好的政府關係有望持續獲取優質中小項目。中信證券擁有完備的直投業務平臺，金石投資以自有資金投資于昊華能源、中信地産、中油金鴻天然氣輸送、瀋陽新松機器人等多個優質項目，部分項目正在申報IPO。

　　中信證券還發起設立綿陽基金，總規模達60億元，總投入11.67億元，其中0.67億元用於成立綿陽産業基金管理公司，申銀萬國研究所估計目前該基金已投出將近13億元。海通證券通過中比基金的運作，也積累了豐富的直投業務經驗。中比基金目前投資的項目中，辰州礦業（002155）、雲海金屬（002182）、金風科技（002202）、海利得（002206）4家公司已經上市，還有16家未上市，其中7家已準備上市。

　　首批直投收益十分可觀

　　值得關注的是，從首批28家創業板公司上市的情況來看，出現了三單券商直投案例：中信證券直投子公司金石投資有限公司直投神州泰嶽、機器人兩家公司；海通證券直投子公司海通開元也現身在銀江電子發起人名單當中，並且直投業務的收益率十分可觀。

　　據披露，中信證券全資控股的直投子公司金石投資于2009年5月以13.2元/股的價格認購了神州泰嶽210萬股股權，佔其發行前總股本的2.2％，總投資額為2772萬元，按神州泰嶽已確定的發行價58元計算，金石投資所購股權的市場價值為1.22億元，賬面浮盈約為9400萬元，投資回報約2.4倍。至於瀋陽新松機器人自動化公司，金石投資持有320萬股權，佔發行前總股本的6.96％，受讓價是8元/股。

　　海通證券全資子公司海通開元投資有限公司，今年3月份以5元/股的價格受讓浙江銀江股份150萬股，按IPO價格每股20元計算，該筆投資已浮盈2250萬元。此外，海通證券年內剛剛投資的中元華電和銀江股份都擠進了28家首批上市的創業板公司名單中。經估算，海通證券大約可以在這兩家公司的股權投資和承銷上賺到9244萬元的收入。單單直投這部分，海通證券的投資收益率估算下來大約高達6倍。

　　顯然，創業板的推出使得已在直投業務提前佈局的券商開始進入收穫階段。以中信證券為例，按照未來每年有10家投資的創業板公司上市，平均投資規模在2000-3000萬元，投資回報為2-3倍，則每年能夠貢獻投資收益約為4-9億元，將可以增厚中信證券每股收益為0.06-0.14元，約為2008年每股收益1.10元的5％-13％。儘管短期來看，直投業務對於利潤的貢獻佔比仍然偏小，但隨著直投業務規模的逐步擴大，未來直投業務的投資標的有望逐步擴展到能夠在中小板及主板上市的公司，甚至能夠擴展到在海外發行的公司，發展空間十分巨大。

　　因此有機構研究指出，由於目前創業板公司的稀缺性，這種高收益將持續一段時間，但隨著創業板上市的公司增多，直投業務的回報將會回歸20％左右的長期收益率。由於目前上市券商中具備直投業務資格同時擁有全資直投子公司的券商為中信證券、海通證券和光大證券，建議關注它們的長期投資機會。

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責編：張福偉