水井坊：中低端酒增長良好 推薦評級

    事件：

　　公司8月29日公佈09年半年報：1—6月累計實現營業收入440，62.32萬元，同比降低19.49％；實現凈利潤（歸屬於母公司凈利潤）103，14.61萬元，同比降低22.83％；每股收益0.21元，去年同期0.27元。

　　積極因素：

　　公司面臨白酒行業整體增長強勁的行業背景，在高檔酒銷售因金融危機衝擊而下降的情況下，中低檔酒銷售增長較好。

　　公司高端以下産品在報告期內銷售形勢看好，水井坊（600779）系列酒、天號陳、全興大曲類産品等均比去年同期有較大增長。

　　房地産業務産生大量預收款。上半年公司預收款項大幅增加77.25％達到992,68.76萬元，主要原因是公司蓉上坊房地産項目預收房款增加。

　　公司下半年計劃確保增長。公司計劃下半年進一步夯實市場基礎管理工作，切實強化終端精細化建設，不斷提升水井坊品牌的影響力，促進白酒銷售增長，同時適當兼顧其他業務，努力實現“調整結構、快速應變、提升品質、保持增長”的全年工作目標。

　　消極因素：公司高檔酒水井坊因為金融危機影響而銷售下滑，成為高端白酒受到金融危機影響最大的品牌。不過，公司調整了統計口徑，難以清晰看出下降程度。

　　成本費用上升，盈利能力下降。銷售成本率、期間費用率同比從20.07％和28.3％上升至25.4％和33.6％，而毛利率和銷售凈利率則從79.93％和24.61％下降至74.6％和23.47％，成本費用較大幅度上升而毛利率、凈利率下降，形成明顯對照，凈資産收益率也從10.67％下降到8.08％。 （東興證券）

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責編：張福偉